投资要点：

前7 月：

供给端：2026 年7 月OPEC 原油产量为2363.20 万桶/日，环比+7.55%，同比-14.05%，由于6 月美伊谈判取得一定进展，霍尔木兹海峡通航有所改善。其中，伊拉克、科威特产量环比分别增长38.8%、19.45%。

需求端：根据OPEC《2026 世界石油展望》，全球原油日均需求量将保持上行，2025 年整体规模维持1.051 亿桶，2030 年攀升至1.133 亿桶，2050年突破1.24 亿桶。报告提出，现阶段市场范围内尚未出现原油需求峰值的明确信号。根据IEA，截止2026 年5 月，OECD 国家原油消费1.51 亿吨，同比-3.55%，环比+2.12%。截止2026 年7 月，印度石油产品消费量0.2 亿公吨，同比+2.91%，环比+2.96%。截止2026 年5 月，国内石油产品消费量0.46 亿公吨，同比-23.78%，环比-8.94%，1-5 月国内石油消费2.85 亿公吨，同比-3.41%。

油价回顾：上半年油价整体宽幅震荡，美伊冲突和霍尔木兹海峡通航是油价核心主导因素，上半年布伦特均价为87.76 美元/桶，同比+24.16%，2月28 日美、以色列联合空袭伊朗石油设施，伊朗封锁霍尔木兹海峡航运，全球约20%原油海运通道受阻，海峡航运受限，地缘冲突加剧，油价维持高位运行。4-5 月海峡短暂间歇性通航，供应恐慌略有缓解，但封锁并未解除，6 月11 日伊朗武装部队正式对外发布全域航行禁令，宣布暂时关闭霍尔木兹海峡，所有类型的商船、油轮都不得随意穿行，6 月17 日美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡商船通航全面恢复，油价回调，7 月8 日美军空袭伊朗沿岸目标，临时停火协议破裂，油价止跌回升。供应方面，阿联酋退出OPEC，调控能力减弱，北美页岩油稳步增产。

原油观点：

地缘政治主导，油价持续高波动。今年来原油叙事主要是美伊对峙叠加霍尔木兹海峡通航预期反复拉扯，霍尔木兹海峡承担全球主要海运原油，沙特、伊拉克、科威特等原油外运全部依赖这里。除美伊冲突这条主线，红海曼德海峡遭遇袭船，第二条原油航运通道承压；俄乌冲突持续打击俄罗斯炼油与外运设施；阿联酋退出OPEC、哈萨克斯坦因黑海无人机袭击暂停经CPC码头终端石油出口等多重地缘因素预计持续影响油价。受制于OPEC+增产、全球需求疲软，基本面对于油价支撑有限，下半年油价依然受制地缘政治因素影响，油价维持高波动，我们预计油价中枢维持在80-90 美元/桶区间。　　止8 月7 日当周，美国战略石油储备库存2.99 亿桶，较上月同期-5.63%，较去年同期-25.92%，为近年来最低水平。美国对伊朗持续的战事给全球原油库存造成的压力凸显，美国战略石油储备下降，市场普遍担心其应对未来供应中断潜在的风险，如果霍尔木兹海峡封锁持续，战略石油储备无法覆盖供需缺口，美联储加息预期有望升温。2026 年11 月美国将正式开始中期选举，若油价冲击持续，未来数月美国通胀可能会面临更大的上行压力，油价是中期选举核心变量之一。

中国原油进口与油价背离。2025 年7 月中国原油进口累计值2.83 亿吨，同比-15.26%，环比+14.42%。在地缘推升油价大涨，中国原油进口大幅收缩，形成背离，一方面由于新能源车持续替代燃油车，另一方面国内原油稳产增产，自给率抬升，降低对外进口依赖。中国原油进口与油价的持续背离，本质是能源安全战略落地、能源多元化共同作用下结构性转变。

中高油价石化板块有望充分受益，民营炼化估值普遍高于三桶油。在地缘反复拉扯、油价宽幅震荡下，石化板块有望迎来业绩兑现，从中报业绩预告看，民营炼化业绩向好，恒力石化预计净利润同比变化约为136.06%；卫星化学预计净利润同比变化约为118.68%-155.13%；荣盛石化预计净利润同比变化约为730.45%-763.67%；恒逸石化2026 半年报实现归母净利润为59.02亿元，较去年同期上涨2500.73%。民营炼化业绩向好，地缘推升油价中枢上移，产品价差扩大，盈利水平大幅提升，中高油价下石化板块有望充分受益。

从估值角度看，三桶油高股息防御属性强，估值偏低，稳定现金流、高分红、丰富油气资源储备赋予较强防御价值。民营炼化整体估值中枢高于三桶油，估值跟随行业景气大幅起落，在中高油价震荡波动下，盈利逐步改善，民营炼化板块有望迎来业绩上行+估值抬升。

投资建议：中报季市场交易风格侧重业绩，上游油气弹性最大、一体化炼化稳健受益。建议关注【中国石油】、【中国海油】、【中国石化】、【中曼石油】、【恒力石化】。

风险提示：宏观经济不及预期；油价大幅波动的风险；地缘政治紧张因素加剧的风险；需求不及预期的风险等。

美国战略库存处近年来低位，油价影响11 月中期选举。根据EIA，截