油气需求由降转增 ，原油对外依存度增大。2023 年我国原油天然气表观消费总量11.23 亿吨（油当量），同比增长8.2%（2022 年为-0.3%），但主要由于能源价格高位回落，2023 年我国石化行业实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%，利润总额8733.6 亿元，同比下降20.7%，进出口总额9522.7 亿美元，同比下降9.0%。三大板块中，油气板块实现营收1.44 万亿元（-3.9%）、利润3010.3 亿元（-15.5%），炼油板块实现营收4.96 万亿元（+2.1%）、利润656 亿元（+192.3%），化工板块实现营收9.27万亿元（-2.7%）、利润4862.6 亿元（-31.2%）。重点产品方面，2023 年我国原油产量同比增长2%至2.09 亿吨，但原油对外依存度提升1.7pcts至72.9%；天然气产量同比增长5.8%至2297.1 亿立方米，原油加工量同比增长9.3%至7.35 亿元，成品油产量同比增长16.5%至4.28 亿吨，主要化学品总产量同比增长约6%至7.2 亿吨。综合来看，我国石化行业总体呈现低位回升、稳中有进态势，但油气供给能力仍需持续提升。

集团油气产量当量续创新高，贸易量显著增长。公司作为我国最大的油气生产商，近年来国内原油产量持续提升，23H1 为392.3 百万桶，同比增长1.2%，集团全年海外权益产量连续5 年实现亿吨以上稳产，油气产量当量续创新高。贸易方面，集团2023 年实现美国WTI 原油跨区销售至欧洲贸易量同比增长超两倍，LNG 转口量同比增长24%，全球航煤贸易量同比增长26%，碳电贸易量同比增长209%，并于去年10 月完成国内首笔国际原油跨境数字人民币结算交易，具有里程碑意义。

国企改革持续深化，高股息彰显投资价值。去年底，集团完成油气新能源、炼化新材料业务推行事业部制改革，公司管理效率有望提升。由于国资委全面推开央企上市公司市值管理考核，公司已将市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化（个股对比、综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分）两个方面，对市值表现进行量化评价，去年6 月公司股东大会授权董事会开展股份回购并计划将回购作为常态化市值管理工具。此外，公司每年进行两次现金分红，股息率当前处于较高水平，并有望随分红率及业绩增长而持续提升，投资价值显著。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入3.18/3.31/3.39 万亿元，归母净利润1694/1788/1863 亿元，EPS 0.93/0.98/1.02 元，对应PE 分别为8.98/8.51/8.17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：能源价格大幅波动，海外经营及汇率风险，不可抗力风险。