化工行业3 月投资观点：

考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。

3 月，我们重点推荐油气、制冷剂、轮胎、MDI 等领域的投资方向。

截至2 月27 日收盘，WTI 原油价格为78.87 美元/桶，较月初上涨5.05美元/桶（+6.05%）；布伦特原油价格为84.31 美元/桶，较月初上涨4.96美元/桶（+6.25%）。2 月上旬地缘局势升温，巴以冲突停战谈判失败，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；需求端美国经济数据表现强劲，市场情绪较为乐观，国际原油价格大幅上涨。2 月中下旬美国EIA 原油库存增幅不及预期，但美联储降息预期时间推迟，原油价格高位震荡。

考虑到OPEC+或将持续减产，我们预计2024 年国际油价仍将维持中高区间。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，海外气价下行，缓解了国内LNG 进口企业亏损压力。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。

制冷剂供给方面，随着配额细则方案的落地，部分企业停产检修，需求端开年空调排产数据表现靓丽，2024 年3 月空调排产1230 万台，同比增长17.3%，出口排产983 万台，同比增长23.5%，三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局向好发展趋势确定性强，我们看好三代制冷剂将延续景气上行趋势，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。

全球轮胎市场达到万亿级别，国内新能源车放量带动国内半钢胎配套需求提升；欧美经济下行压力较大，国产轮胎性价比、竞争力凸显，国内轮胎企业海外订单逆势增长，海外替换市场需求旺盛，我们看好轮胎出口型企业维持长期高增长，重点推荐【森麒麟】。

MDI 需求端，下游冰箱冰柜等行业即将步入旺季，2024 年3 月冰箱内销排产425 万台，同比增长12.2%，出口排产达412 万台，同比增长21.7%，预计上半年将保持较好增长；供给端国内外装置或将进入检修期，产能增速放缓；MDI 低库存叠加需求回暖，MDI 价格、价差阶段性上升，盈利能力有所恢复，重点推荐全球MDI 巨头【万华化学】。

本月投资组合：

【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；

【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升；

【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景；

【三美股份】三代制冷剂步入景气上行通道，持续巩固制冷剂行业地位；

【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向；

【万华化学】卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球MDI 巨头地位。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。