业绩简评

公司于2024 年3 月25 日发布公司2023 年度报告，2023 年全年实现营业收入30110.12 亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46 亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4 实现营业收入7288.77 亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95 亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4 大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。

经营分析

上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023 年公司勘探开发资本开支达2483.78 亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。

2023 年公司原油产量达9.37 亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93 兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024 年计划生产原油9.09 亿桶，计划生产天然气5.14 兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023 年公司除所得税外其他税金为2962.26 亿元，相较2022 年增长181.71 亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85 亿元。

成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023 年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023 年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970 万吨/6714万吨/1896 万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。

高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023 年现金分红共计805.29 亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023 年12月31 日收盘价为基准计算，公司2023 年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21 元和半年度现金股利每股0.23 元，公司股东投资回报丰厚。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026 年公司归母净利润1811 亿元/1918 亿元/2010 亿元， 对应EPS 为0.99 元/1.05 元/1.10 元， 对应PE 为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。

风险提示

（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。