本报告导读：

公司全年业绩符合预期，公司持续经营改善，原油加工量小幅增长，炼化边际改善，天然气优化进口气资源池持续优化资源配置。公司分红比例提升。

投资要点：

维持增持评级，上调目标价与盈利预测：因公司持续降本增效，原油价格强于市场预期，我们上调公司2024/2025 年EPS 为0.94/1 元（原为0.93/0.93 元），增加2026 年EPS 为1.02 元，参考可比公司估值EV/EBITDA 为5.63，我们上调公司目标价为10.66 元（原为9.30 元），维持“增持”评级。

业绩符合预期，上游油气价格导致业绩波动：公司全年实现利润1611亿元，业绩符合市场预期。公司Q4 实现经营利润492 亿元，同比增长18%。归母净利润294 亿元，同比增长1%。2024 布油均价由Q3的87 美元/桶下降至85 美元/桶，此外天然气价格环比下降。分版块来看，公司的油气和新能源/炼油化工/销售/天然气销售板块的分别为160/91/67/235 亿元；2022 年同期分别为268/142/71/-27 亿元。

一次性费用波动影响四季度业绩：由于公司缴付矿业权出让收益金，公司税金和附加项目由2022Q4 同期630 亿元增加至929 亿元。资产减值方面，公司资产减值由2022Q4 的366 亿元减少至275 亿元。

公司2023 年分红比例提升：根据公司年报，公司预计2024 年资本开支2580 亿元，较2022 年的2753 亿元以及2023 年的2743 亿元有所下滑。公司在《公司章程》中规定现金分红比例不低于当年实现归母净利的30%，2023 年公司分红比例为净利润的50%，好于市场预期。

公司2022 年和2021 年分红比例分别为52%及45%。

风险提示：原油价格大幅波动风险，化工品复苏低于预期。