事件：

公司发布2023 年年度报告，全年实现营收30110 亿元，yoy-7.04%；实现归母净利润1611 亿元,yoy+8.34%。Q4 单季实现营收7288 亿元，yoy-7.00%；实现归母净利润295 亿元，yoy+1.33%。在油价下行的背景下，公司业绩实现超预期的逆势增长，体现出公司经营韧性。

公司同时公布2023 年利润分配方案，2023 年年末拟分红0.23 元/股（含税），叠加年中分红0.21 元/股，公司全年分红0.44 元/股，按4 月1 日收盘价计算，A 股股息率为4.52%，港股股息率为6.30%。

结论与建议

公司在原油价格下降的背景下，盈利实现逆势增长，凸显了经营的稳定性。2024 年，预计原油价格高位震荡，公司业绩增长有保障。分红方面，公司重视股东回报，维持高分红比例，高股息配置价值凸显，首次覆盖，给予“买进”建议。

原油价格下降，油气板块利润下滑：公司油气和新能源版块实现利润1487 亿元，yoy-10.3%，版块毛利率同比下降1.17pct 到16.66%。主要是受原油价格下滑影响，公司全年原油均价为76.60 美元/桶，yoy-16.8%。虽然公司油气操作成本同比亦有下降，但降幅不及售价，影响版块毛利率。产销量方面维持稳步增长态势，公司全年实现原油产量9.37 亿桶，yoy+3.4%；可销售天然气产量49324 亿立方英尺，yoy+5.5%;油气当量产量17.6 亿桶，yoy+4.4%。2024 年预计原油价格同比上涨，公司油气版块利润预计修复。

炼油业务盈利收窄，化工业务扭亏：公司炼化和新材料板块实现利润369亿元，yoy-9.0%。其中炼油业务实现利润363 亿元，yoy-11.9%，主要是由于炼油业务毛利空间收窄和产量增加综合影响；化工业务实现利润7亿元，同比增13 亿元，实现扭亏为盈，主要由于化工产品销量增加以及化工原料原油的价格下降。2024 年，随着下游需求复苏，炼化和新材料版块的业绩有望好转。

成品油销量增长，销售板块利润修复：2023 年公司销售板块实现利润240 亿元，yoy+67%，版块毛利率同比提高0.43pct 到0.95%，主要受益于成本下降及成品油销量的恢复。2023 年公司成品油销售成品油1.66亿吨，yoy+10.1%。2023 年国内汽油、柴油标准品价格均累计下调人民币50 元/吨，24 年随着原油价格中高位震荡，我们预计成品油价格预计有所提高，公司销售版块利润有增长的空间。

天然气量价双增，销售利润大幅提高：2023 年公司天然气销售板块实现利润430 亿元，yoy+232%,版块毛利率同比提升5.17pct 到7.67%。公司销售天然气2735 亿立方米，yoy+5%。2023 年以来海外天然气价格高位回落，2024 年仍有下降预期，预计国内气售价基本持平，公司成本有望进一步下降，天然气销售板块盈利预计持续增长。

分红比例提高，高股息属性凸显：2023 年年中分红0.21 元/股，年末分红0.23 元/股，按4 月1 日收盘价计算，A 股股息率为4.52%，港股股息率为6.30%。公司维持高分红比例政策，全年分红比例达50%, 2021/2022年分红比例分别为45%/52%。公司高股息属性不变，配置价值依然明显。

盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现归母净利润170/178/182 亿元，YOY 分别为+6%/+4%/+3%；EPS 分别为0.93/0.97/1.00元，目前A 股股价对应P/E 分别为10.5/10/9.8 倍，H 股对应P/E 分别为6.5/6.2/5.9 倍。公司基本面稳健，高股息吸引力凸显，首次覆盖，给予“买进”建议。