投资要点

事件：公司发布2024 年一季度报告：在中国准则下，中石油A 股实现营业收入8122 亿元（同比+11%，环比+11%），归母净利润457 亿元（同比+5%，环比+55%），扣非归母净利润458 亿元（同比+4%，环比-13%）。

上游板块盈利增加：24Q1 油气和新能源板块经营利润430 亿元，同比+20亿元（+5%）。1）23Q1 至24Q1，油实现价格从75.98 美元/桶降至75.41 美元/桶，同比-0.8%；24Q1 气实现价格2.35 元/立方，同比基本持平。2）24Q1原油产量增速超24 年目标，天然气产量增速略低于24 年目标。24Q1 油气当量产量464 百万桶油当量（同比+2.6%，24 年目标是同比+0.4%），其中石油净产量240 百万桶（同比+1.4%，24 年目标是同比-3%），天然气381亿立方米（同比+3.9%，24 年目标是同比+4.3%）。

炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24Q1 炼油化工和新材料板块经营利润81亿元，同比-4 亿元（-4%），具体来看：1）24Q1 炼油经营利润70 亿元，同比-24 亿元（-26%）。24Q1 成品油产量3048 万吨，同比+273 万吨（+10%）。

虽然炼油加工量增加，但是油价超过80 美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。2）24Q1 化工经营利润11 亿元，同比+21 亿元，实现扭亏为盈，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。

销售板块盈利收窄：24Q1 销售板块经营利润68 亿元，同比-14 亿元（-17%）。

成品油总销量3926 万吨，同比+168 万吨（+4%），然而利润收窄，主要由于国际贸易业务利润减少。

天然气销售板块盈利大幅提升：24Q1 天然气销售板块经营利润123 亿元，同比+22 亿元（+22%），主要由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低。

公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024 年净利润1836亿元，按照分红比例50%，合计派息919 亿元，按2024 年4 月29 日收盘价，中石油A 股股息率为4.9%；中石油H 股税前股息率为7.6%，按10%扣税，税后股息率为6.8%，按20%扣税，税后股息率为6.1%。

盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026 年归母净利润分别1836、1900、1943 亿元（此前为1837、1902、1947 亿元）。按2024 年4 月29 日收盘价，对应A 股PE分别10.2、9.8、9.6 倍，对应A 股PB 分别1.2、1.15、1.1 倍；对应H 股PE分别6.6、6.4、6.2 倍，对应H 股PB 分别0.8、0.74、0.7 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期