事件：公司发布2024 年报，全年收入186.83 亿元，同减13%，实现归母净利10.07 亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15 亿元，同减62%。

对应单2024 年Q4 收入40.79 亿，同减27.7%；归母-2.89 亿元，同比-136.5%，环比-42%；扣非归母-2.3 亿元，同比-131%，环比+2.3%，业绩符合市场预期。

盈利低点已现、25 年有望逐步回暖：公司2024 光伏玻璃销量约12.6 亿平，同增3.7%；其中2024 年Q4 出货预计约3 亿平，环比略增。Q4 供需压力下价格承压，供暖季天然气价格上涨、虽纯碱降价部分对冲，但整体毛利降至2.88pct；剔除减值影响测算Q4 单平净利约负0.6~0.7 元/平。25 年行业自律效果显现，截至2 月底行业日熔量已降至约8 万吨，对应单月供给约45-50GW，随抢装带动排产提升、玻璃3 月去库明显（库存自35 天降至25 天）；提价1.5-2 元/平，测算盈利回升至5 毛+/平，逐步修复。

产能规模领先、海外布局逐步落地：截至2024 年底，公司累计在产总产能为19,400 吨/日（越南2,000 吨/日），安徽项目（2*1200 吨/日）和南通项目（4*1200 吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600 吨/日），我们预计2026 年底陆续投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。

经营现金充沛、费用率稳中有降：公司2024 年Q4 经营现金流入28.96亿元，环增10.26 亿元，现金流稳健；2024 年Q4 费用率6.9%，环降约3.65pct，其中销售费用、财务费用因集装架使用效率提升、集团银行利息费用减少及汇兑收益增加，整体改善明显。Q4 末存货17.3 亿元，环降4.35 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格上涨，我们基本维持公司盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润10.4/16/21.6 亿元（2025-2026 年前值为10.4/21.0 亿元），同比+3%/+54%/+35% ，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期。