事件：公司发布2025 年一季报，实现营收40.8 亿元，同比-29%，环比+0.01%，实现归母净利润1.06 亿元，同环比-86%/+137%；扣非归母净利润1.02 亿元，同环比-87%/+144%。

2025Q1 出货基本持平、涨价推动盈利回升。公司2025Q1 光伏玻璃销量我们预计约3 亿平，环比基本持平，分结构看，2.0mm 占比约90%，毛利率环比提升约9pct 至12%左右，主要系25 年3 月起下游需求旺盛带动玻璃价格上涨1.5-2 元/平，同时公司持续工艺优化降本；我们测算2025Q1 单平净利约02-0.3 元/平，环比提升约1 元/平。25 年4 月出货依旧旺盛，价格基本维持稳定，5 月随组件抢装逐渐结束需求环比或略有下降，同时成本端天然气进入淡季价格下行，2025Q2 单平盈利有望环比进一步提升。

产能规模领先、海外布局逐步落地。 截至2025 年4 月底公司累计在产总产能为19400 吨/日（越南2000 吨/日），安徽项目（2*1200 吨/日）和南通项目（4*1200 吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600 吨/日），将于2025 年6 月开工建设，预计2027 年点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。

费用率稳中略有提升、存货有所下降。公司2025Q1 经营现金流入1.67亿，同降4.34 亿；2025Q1 期间费用3.2 亿元，同环比-9%/+14%，费用率7.9%，同环比+1.7/+1.0pct。2025Q1 末存货14.7 亿，环降约15%。

盈利预测与投资评级：考虑抢装结束后需求及价格或有承压，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为8.2/11.6/14.9亿元（前值为10.4/16.0 亿元），同比-18%/41%/29%，对应PE 为42/30/23倍，考虑公司2026 年有望恢复平稳增长，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。