事件描述

公司发布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营收40.8 亿元，同比-28.8%，环比基本持平；实现归母净利润1.1 亿元，同比-86.0%，环比+136.7%。

事件点评

2024 年全年光伏玻璃量升但价减，对盈利能力形成拖累：2024 年全年公司实现营收186.8 亿元，同比-13.2%；实现归母净利润10.1 亿元，同比-63.5%，供需失衡下公司部分窑炉进入冷修，对营收造成一定影响。2024 年全年光伏玻璃销量为12.65 亿平， 同比+3.7% 。2024 年公司毛利率为15.5%，同比-6.3pct，主要由于去年下半年开始，光伏玻璃市场价格持续走低导致。2024 年Q4，公司实现营收40.8 亿元，同比-27.7%，环比+4.4%；实现归母净利润-2.9 亿元，同比-136.5%，环比-42.4%。

产能规模维持领先，龙头企业穿越周期能力强。截至2024 年底，公司在产总产能为19400t/d，公司与信义光能同处行业第一梯队，市占率合计占比超过50%。安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，且公司计划在印尼建设产能，以加码海外布局。2024 年公司经营性现金流入59.1亿元，同比+200.6%，彰显了龙头公司较为优秀的经营能力。凭借规模、资源、技术等方面的优势，公司有望持续维持行业领先地位。

投资建议

公司处于光伏玻璃行业第一梯队，但从行业角度出发，抢装潮过后短期下游需求及产品价格或有所承压。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.44/0.89/1.08 ， 对应公司5 月8 日收盘价， 2025-2027 年PE 分别为35.6/17.4/14.4，维持“买入-A”评级。

风险提示

行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外政策风险、产能建设不及预期风险等。