公司发布2025 年中报。2025H1 公司实现营收77.37 亿元，同比-27.66%；归母净利润2.61 亿元，同比-82.58%；毛利率14.05%，同比-9.73pct；归母净利率3.37%，同比-10.64pct。

2025Q2 公司实现营收36.58 亿元，同比-26.41%，环比-10.33%；归母净利润1.55 亿元，同比-79.02%，环比+46.02%；毛利率16.65%，同比-9.80pct，环比+4.92pct；归母净利率4.24%，同比-10.63pct，环比+1.64pct。

评论：

二季度盈利能力环比修复，海外贡献较高利润。2025H1 公司光伏玻璃业务实现营收69.4 亿元，毛利率12.3%。受益于下游抢装需求，25Q2 光伏玻璃价格调涨，带动盈利修复。据卓创资讯数据，2025 年二季度2.0mm/3.2mm 镀膜面板光伏玻璃均价分别为13.2/21.2 元/平，环比一季度均价上涨0.6/1.0 元/平。

海外方面持续贡献较高利润，2025 年上半年越南福莱特贡献利润1.42 亿元，测算单平盈利超2 元/平。公司二季度资产减值损失2.4 亿元，影响报表端业绩。

价格压力下，公司灵活调整产能规模。随着上半年抢装潮结束，下游需求回落，叠加前期新增投产产能贡献产出，2.0mm 光伏玻璃价格持续下行，最低跌至10-11 元/平区间。价格压力下，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修，减少产能供给。截至2025 年二季度末，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16400t/d。

光伏玻璃价格触底回升，有望带动公司盈利修复。鉴于近期行业减产及库存持续下降，光伏玻璃企业存推涨心理。据SMM 数据，9 月新单价格预计上调2 元/平，若涨价顺利落地，光伏玻璃企业盈利有望迎来修复。

投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格低位运行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元（前值11.39/19.80/26.85 亿元），当前市值对应PE 分别为63/25/17 倍。由于公司业绩阶段性承压，2025 年对应的估值水平较高，参考当前及历史估值水平，给予2026 年30x PE，对应目标价20.88 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。