公司发布2025 年中报，25H1 公司营收77.4 亿元，同比下降27.7%。销售毛利率14.05%，同比下降9.73pct。归母净利润2.61 亿元，同比下降82.6%。

扣非归母净利润2.27 亿元，同比下降84.6%。

Q2 业绩符合预期。Q2 公司营收36.6 亿元，同比下降26.4%，环比下降10.3%。

归母净利润1.55 亿元，同比下降79%，环比提升46%。资产减值约2.4 亿元，主要系窑炉提前冷修导致固定资产减值及存货跌价损失。

抢装带动Q2 盈利改善。25H1 光伏玻璃收入占比约90%，销量同比略降，主要系24H2 冷修导致在产产能减少。Q2 毛利率16.7%，同比下降9.8pct，环比提升5pct，主要系国内抢装带动玻璃价格上涨，3-4 月出货较多，均价提升。

行业减产后供需趋于平衡，价格触底反弹。抢装之后，行业在5-6 月积累较多库存，导致玻璃价格7 月跌至10 元左右，创历史新低，全行业亏损。在此背景下行业陆续冷修，8 月以来供需恢复平衡。目前供给端产能10 万吨左右（国内9+海外1），对应组件50-55GW。根据SMM，9 月2.0mm 光伏玻璃价格预计上涨2 元/平。

龙头具备成本优势，Q4 有望迎来利润拐点。公司自24H2 以来合计冷修6600吨，目前在产窑炉具有能耗优势，成本控制较好。考虑7-8 月价格承压以及库存周期，我们预计公司有望在Q4 迎来利润拐点。

投资建议：玻璃龙头在行业周期底部较为克制，份额有所下降，中期维度来看，龙头凭借成本优势及储备产能，具备份额和盈利弹性。调整为“增持”评级。

风险提示：光伏下游需求不及预期、玻璃竞争加剧、技术迭代影响等。