事件描述

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收77.4 亿元，同比-27.7%；实现归母净利润2.61 亿元，同比-82.6%。Q2 单季度实现营业收入36.6 亿元，同比-26.4%，环比-10.3%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-79.0%，环比+46.0%。

事件点评

经营性活动现金流持续增长，海外产能盈利能力更强：受益于优秀的经营管理能力，2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为14.0亿元，维持正向；Q2 单季度净流入12.3 亿元，同比+7.8%。2025 年上半年，公司海外收入23.3 亿元，同比-4.8%；在营收中占比30.1%，同比+7.2pct。公司海外业务毛利率为18.4%，福莱特（越南）净利润为1.4 亿元，盈利能力优于国内。

行业整体减产去库存，价格回升有望带动盈利能力改善。2025 年3-4月抢装潮时期，光伏玻璃价格短期回升，抢装结束后价格开始下降，7-8 月光伏玻璃价格降至约10 元/㎡的历史新低，落后产能陆续退出或进行冷修。在行业供需失衡及“反内卷”的背景下，公司也减少产能供给，截至2025 年6 月底，公司在产总产能降至16400t/d。根据SMM，2025 年8 月，光伏玻璃行业整体开工率为51.6%，行业库存天数降至21.6 天，8 月底2.0mm 单层镀膜光伏玻璃反弹至约13 元/㎡，预计9 月开始公司盈利能力迎来修复。

投资建议

公司处于光伏玻璃行业第一梯队，考虑冷修等因素影响，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.31/0.46/0.84，对应公司9 月23 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为53.9/36.1/19.8，维持“买入-A”评级。

风险提示

行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外政策风险、产能建设不及预期风险等、汇率波动风险等。