事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现收入124.64 亿元，同比-14.66%，实现归母净利润6.38 亿元，同比-50.79%。25Q3 公司实现收入47.27 亿元，同比+20.95%，环比+29.22%，实现归母净利润3.76亿元，同比+285.47%，环比+142.93%。

Q3 光伏玻璃涨价趋势渐显，盈利能力有所提升。截至9 月底，行业反内卷趋势渐显，产能有一定收缩，玻璃单价有所修复。其中，截至25 年9 月29日， 2.0mm 单层镀膜光伏玻璃报价13.0-14.0 元/平方米， 2.0mm 双层镀膜光伏玻璃报价14.0-15.0 元/平方米，环比8 月有所增长。盈利角度看，Q3公司毛利率为16.75%，环比+0.1pct，同比+10.78pct。

Q3 存货余额下降明显，库存压力有所释放。Q3 光伏产业链在行业反内卷趋势下价格有所回升，行业抢装情绪浓厚，组件环节对辅材需求环比有一定提升。从库存角度看，公司Q3 去库趋势明显，截至25Q3 末公司存货余额约12.07 亿元，环比下降约7.51 亿元。

Q3 经营性现金流维持正向流入。截至25Q3 公司整体经营能力良好经营活动产生的现金净流量8.6 亿元，维持正流入。同时，三季度公司冲回资产减值损失 0.82 亿元增厚业绩。

投资建议：考虑到Q4 可能行业装机需求相对较弱，传导到组件终端对辅材产品需求较弱，供应商可能有库存增长，对产品价格及出货量有一定影响。

下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为7.82/15.82/21.94 亿元（原预测25/26 年归母净利润分别为10.88/13.40/17.95 亿元），YoY-22.3%/102.2%/38.7%，对应EPS 分别为0.33/0.68/0.94 元。维持“增持”评级。

风险提示：需求增长低于预期、海外政策摩擦、原材料持续涨价等。