业绩企稳回升，感利能力正在快速回复

2025年前三季度公司面临一定的经营压力，前三季度实现营收124.64亿元、同比-14.7%.归母净利润6.38亿元、同比-50.8%，毛利率15.1%、同比-3.9pcts 净利率5.2%、同比-3.7pcts，经营性现金流净额为22.62亿元、较去年有所下降；03单季度公司呈现出企稳回升态势，03实现营收47.27亿元、同/环比 +21.0%/+29.2%，归母净利润3.76亿元、同/环比+285.5%/+142.9%，毛利率 16.8%、同比+10.8pcts，净利率8.1%、同比+13.2pcts，公司盈利能力显著修复。截至2025年9月底，公司存货周转天数为37.49天、较去年同期（47.59 天）水平出现了明显改善，反映出库存管理效率提升。

光伏产业链承压，反内卷政策落地有望修复玻璃环节感利能力光伏市场整体仍面临压力，下半年以来中国光伏新增装机增速下滑明显。据压家能源局统计，2025年1-9月中国新增光伏装机容量达240.3GW，同比增长 49.3%，但25M9单月新增装机为9.7GW、同比-53.8%，需求下滑趋势明显其主要原因为136号文导致的抢装已短期透支光伏新增装机需求。

光伏需求下滑，也对辅材环节形成传导。根据iFinD数据，截至2025年9月底，光伏玻璃企业产能利用率仅为68.5%、较去年同期明显下滑，已跌至近人年来低位。从价格角度来看，根据隆众资讯，光伏玻璃价格自2021年以来持续下滑，当前已至底部10元/平左右。但自9月以来，在国家“反内卷”行动的号召下，光伏玻璃2.0mm的价格由底部10元/平反弹至13元/平的成本线附近。此外，根据ifind数据，截至9月底光伏玻璃在产日熔量仅为8.9万吨、较去年同期9.7万吨明显减少，行业减产策略执行坚定。在供给收缩叠加反内卷挺价双轮驱动下，我们行认为光伏玻璃行业盈利能力有望迎来拐点。

龙头优势在手，公司市占率触融底回升有望责献更大弹性公司带头践行行业反内卷政策，主动减少光伏玻璃供给。根据中报，截至8月底公司实际产能为1.64万吨/天，市占率约为18.5%、较往年20%以上的市占率有所下修。我们认为，公司90%以上窑炉为千吨级大型窑炉，单位能耗低且成品率高，备技术与成本的双重优势。反内券政策落地，公或将享受到盈利+市占率双重修复的双击溢价。投资建律设与燃利锁测公司为光伏玻璃行业龙头，具备技术及成本优势。当前受行业下游需求影响整体产能过剩压力较大，导致盈利承压明显。O3以来，随着反内卷政策的稳步推进，光伏玻璃在供给侧以及价格方面均见明显成效，行业拐点有望来到。公司有望凭借龙头优势享受效无溢价。综上，维持买人评级，预计2025~2027年归母净利润分别为9.3亿、16.5亿、25.2亿，对应PE值分别为47、26、17。

风险提示宏观经济不景气，需求不及预期，原材料价格波动；国内政策变化：公司产能投放不及预期