行业近况

光伏玻璃需求冷淡，库存天数加速上行，价格降至11.5 元/平米，4 家头部企业盈利接近盈亏平衡线，其他企业亏损加深。

评论

供需方面，我们认为2026 年产能利用率两极分化加深，若达到供需平衡，国内光伏玻璃产能相较今年需减产5000-20000 吨。

由于明年国内组件需求减弱，对应光伏玻璃需求下滑约23-36%；海外组件需求有望较今年增长约60GW，总需求有望达到150GW，我们测算仍需要国内调配8800 吨产能，以玻璃形态直销海外。基于这种情况，我们认为，有海外客户基础的光伏玻璃企业仍能保持相对较好的开工率；而产品出口能力有限的企业最终会因库存持续增加且无法转化为收入，使得生产经营维系压力增加，最终导致现金流断裂，产能被动出清。

价格及成本方面，我们认为明年相较今年有望趋于稳定。今年2.0mm光伏玻璃含税均价12.59 元/平方米，同比下滑15.83%。

我们认为明年均价按照不得低于成本价销售的指引，全年有望维持在13-13.5 元/平方米。成本方面，我们认为明年整体存在小幅压降的空间，主要系重碱、超白石英砂供过于求，价格有小幅下调空间，天然气价格平稳，澄清剂中锑用量逐步降低所致。

利润方面，我们认为头部企业利润率中枢有望上浮，而二线以下企业利润存在继续下探的风险。国内方面，我们认为明年龙头玻璃企业国内盈利较今年有所改善；同时，二线头部以下玻璃企业难以通过低于行业均价的售价来增加玻璃销量，利润转化困难。

海外方面，由于外资组件厂商需求持续攀升，我们预期净利润仍能保持在3 元/平方米以上。头部企业可以通过增加海外出货占比提升综合利润率。我们测算，头部两家企业综合利润率相较今年有望提升5ppt；二线头部企业南玻A和旗滨集团的综合利润率有望提升2-3ppt；而国内二线中部及以下企业大多数没有海外客户基础，难以通过出口产品获取更高的利润从而改善生存状态。

估值与建议

推荐信义光能、福莱特，建议关注南玻A（建材组覆盖）及旗滨集团（与建材组联合覆盖），维持覆盖公司估值及盈利预测不变。

风险

宏观经济风险，政策性风险，贸易摩擦风险，产业链博弈风险；原燃料价格波动风险，产品替代风险。