2026 一季度业绩符合我们预期

公司公布2026 年一季度业绩：收入36.74 亿元，同比-10%，环比+18%；归母净利润0.38 亿元，同比-64.06%，环比-89%；我们认为，利润下滑较大系一季度光伏玻璃销售价格同比大幅下降和计提减值所致，若将0.82 亿元减值冲回，净利润约1.2 亿元，同比略有提升。尽管营收承压，但成本优化叠加海外销售占比增加支撑毛利率改善，一季度综合毛利率14.4%，同比+2.7ppt。

发展趋势

价格下行叠加天然气成本上涨，利润依靠海外销售支持。根据卓创4 月23 日数据，当前2.0mm 玻璃国内价格中枢9-9.5 元/平方米，达到历史新低。成本方面，伊以冲突致使天然气价格上浮，对利润空间产生较大压迫。基于当前价格和成本，全行业亏损，二线及以下企业现金亏损超过1.5 元/平方米。我们测算，公司海外销售占比约30-35%，需要依靠这部分高利润支持整体利润。

行业产能正在出清，公司逆势扩产，有效产能占比回升。卓创4月23 日数据显示，行业库存天数升至48 天，达到历史新高。销售困难叠加玻璃亏损较深迫使二线及以下企业出清，年内已冷修7 条产线，合计产能4190 吨。基于销售及成本的高效管控，公司一季度新点火2 条1600 吨窑炉，旨在通过使用高效大窑炉降本增效，至此公司国内有效产能占有效总产能20.27%。

盈利预测与估值

基于今年天然气成本上行及国内需求疲软导致价格大幅下滑，我们下调2026 年收入；今年公司新产线投产，明年出货有望增加，上调2027 年收入，对应2026/2027 年预测营业收入下调4%/上调7%至153.2 亿元/184.5 亿元，由于近两年行业出清，销售承压，2026/2027 年预测归母净利润下调23.5%/5%至10.09亿元/14.97 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 年1.4x/1.3x 市净率；当前H 股股价对应2026/2027 年市净率0.8x /0.8x。公司具有龙头优势，A 股维持跑赢行业评级和20.0 元目标价，对应2026/2027 年市净率2.0x/1.9x，较当前股价45.2%上行空间。H股维持跑赢行业评级和13.3 港元目标价，对应2026/2027 年市净率1.2x /1.1x，较当前股价46.6%上行空间。

风险

产能出清进度不及预期，原材料及生产成本存在波动风险。