业绩低于预期。公司发布2015年三季报,前三季度实现收入238.59亿,同比下滑10.82%;归母净利润为-10.34亿,同比减少255.80%;扣非后归属净利润为-9.94亿,加权平均ROE为-4.25%,较去年同期减少7个百分点,EPS为-0.0885元/股。

供过于求依旧持续,集运市场仍不景气。受全球经济不景气影响,集运市场低位徘徊,前三季度SCFI均值777.61,比去年同期下降28.50%。欧元区QE政策边际效用减弱,增长动力不足,且欧元区QE不利于向欧洲出口,欧线运价前三季度均值649.49美元/TEU,比去年同期暴跌47.53%。美国经济复苏势头稳健,带动美线运输需求增长,但受到上半年新增航线和大船入市带来的运力过快增长,货量上升利好因素被抵消,整体情况弱于上年同期,美东航线运价基本稳定,美西航线前三季度平均运价1628.65美元/FEU,比去年同期下降16.4%。

主业入不敷出,面临再度亏损。根据海关出口数据,三季度出口同比负增长扩大,且连续两个季度同比负增长,前三季度我国出口累计同比下降1.9%,叠加运价下降因素影响,前三季度收入跌幅比年中进一步扩大。营业成本240.17亿,同比减少8.53%,燃油价格下降带来的成本节约作用未能覆盖收入下跌,同时去年同期出售3家公司股权带来约10亿投资收益,今年没有类似情况,投资收益同比下降82.44%,最终归母净利润-10.34亿,在2013年后再度亏损。

维持盈利预测,维持增持。8月中远中海停牌,合并预期再次提升。去年至今,国家通过成立中国油运、中国矿运,实现了油运、干散货行业的体外整合,而集运行业作为全竞争性行业,理应得到国家重视,我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头,而中海集运业务较为单一,极有可能成为两家集团集运注入的标的。此外,我们预计年末还将有拆船补贴入账,助公司扭亏。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元,分别对应PE为218倍、109倍、97倍,维持“增持”评级。