本报告导读：

中国能建2024 年经营现金流110.3 亿元，较2023 年94.9 亿元显著提升。聚焦“AI+能源电力”“AI+产业融合”,深度参与全国“东数西算”八大区域算力枢纽中心建设。

投资要点：

维持增持。业绩低 于预期，下调预测 2025-2026 年 EPS0.22/0.23（原0.24/0.28）增7.8/7.2%，预测2027 年EPS 为0.25 增7.1%。维持目标价2.96 元，对应2025 年13.5 倍PE。

2024 年净利增长5.1%低于预期，经营现金流同比改善。(1) 2024 年营收4367.1 亿元增7.6%（Q1-Q4 增10.0/-6.5/8.3/17.3%）。归母净利84 亿元增5.1%（Q1-Q4 增31.7/-15.2/97.9/-2.5%），扣非归母净利65.3 亿元下降8.9%。(2) 2024 年毛利率12.4%（-0.23pct），费用率8.4%（-0.07pct），归母净利率1.9%（-0.05pct），加权ROE7.7%（-0.14pct），资产负债率76.3%（+0.35pct）。(3) 2024 年经营现金流110.3 亿元（23 年同期94.9亿元）， Q1-Q4 为-161.9/16.8/20.0/235.5 亿元（ 23 年为-154.5/18.2/-11.2/242.3 亿元）。2024 年收现比96.3%（23 年同期88.3%）,付现比93.4%（23 年同期84.8%）。(4) 应收账款852.4 亿元增9.0%，减值损失合计38.2 亿元（23 年同期32.4 亿元)。

2024 年新签订单增长9.8%，海外订单0.3 万亿元增长14.6%。 (1) 2024年新签订单1.4 万亿元增9.8%（23 年同期增22.4%）。其中新能源及综合能源5553.5 亿元增5.0%占39.4%、传统能源3129.7 亿元增57.6%占22.2%；新增风光开发指标2020.9 万千瓦增0.6%；在手订单2.8 万亿元增13.4%。 (2)公司 2025 年计划新签1.5 万亿元增15.4%，营收4585亿元增7.1%，投资1354 亿元增18.5%。 (3) 2024 年末新能源并网装机1519.6 亿元增59.7%、传统能源控股装机294.0 万千瓦增40.9%。 (4) 海外订单0.3 万亿元增14.6%。

聚焦“AI+能源电力”，深度参与“东数西算” 算力枢纽建设。(1)控股股东加快增持公司股份，自2024 年10 月15 日至今(2025/04/08)累计增持公司A 股约1.4 亿股，占总股本0.33%，累计增持0.3 亿元。(2)积极探索大容量重力储能和人工硐室压缩空气储能技术路径。(3)加大“绿电+绿氢+绿氨+绿醇”项目的投资开发，全力贯通氢能“制储运用”全链条。

(4)聚焦“AI+能源电力”“AI+产业融合”系统发力，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设。(5)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.04 元(2023 年度每股派发股利0.03 元)，公司本年度的股利支付率将达到19.2%(2023 年度股利支付率13.6%)，对应股息率为1.7%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。