事件描述

公司2025 年实现营业收入4529.30 亿元，同增3.71%；归属净利润58.40 亿元，同比减少30.44%；扣非后归属净利润46.28 亿元，同比减少29.08%。

事件评论

收入稳中略增，战略性新兴产业和海外高速增长。公司2025 年实现营业收入4529.30 亿元，同增3.71%，主要原因是伴随国家新能源增长，公司新能源及综合智慧能源业务较快增长。战略性新兴产业贡献显著，营收1,848.5 亿元，同增9.5%，占公司总营收比重提升至40.81%。其中勘测设计及咨询业务营收220.49 亿元，同增5.83%，工程建设业务营收3,890.18 亿元，同增6.05%，工业制造业务营收342.64 亿元，同增6.33%。投资运营业务营收387.52 亿元，同增7.26%。分地区境外收入高增，营收756.0 亿元，同比+34.65%，占比17%。

减值损失扩大和资产处置减少是主要利润损失因素。公司2025 年综合毛利率12.19%，同比下降0.22pct，其中工程建设、民爆、投运等毛利率下滑。费用率方面，公司全年期间费用率8.29%，同比下降0.09pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.02、-0.37、0.05、0.24pct 至0.53%、3.03%、3.26%和1.47%，财务费用率扩大主要由于业务规模扩大，融资需求增加，部分项目竣工后停止资本化所致。资产和信用减值合计44.29 亿元，扩大6.06 亿元，或由账龄拉长造成。2024 年公司资产处置收益达到11.09 亿，25 年处置减少。综合来看，公司2025 年归属净利率1.29%，同比下降0.63pct，扣非后归属净利率1.02%，同比下降0.47pct。

收现比和现金流显著改善。公司2025 年收现比103.30%，同比提升7.02pct，经营活动现金流净流入115.50 亿元，同比多流入5.22 亿元，经营情况好转。但同时公司资产负债率同比提升1.42pct 至77.74%，应收账款周转天数同比增加0.46 至67.83 天。

新签稳增长，看好公司“十五五”打开发展新阶段。2025 年公司勘设新签261.6 亿元（+32.7%），工程建设新签13,464.8 亿元（+5.6%）。其中新能源新签5,925.8 亿元（+6.7%），交通新签425.9 亿元（+52.8%），建筑市政新签2,702.5 亿元（+20.2%）。投资运营加速布局，其中累计投资压缩空气储能、电化学储能等新型储能39 个项目、总装机规模806.6 万千瓦，持有新型储能项目控股装机容量106.7 万千瓦；投资建设的甘肃庆阳大数据中心等算电协同项目。公司3 月19 日发布定增公告，确定发行价格为2.55元/股，募集资金总额65 亿元，投向中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目、浙江火电光热+光伏一体化项目、湖北应城300MW 级压缩空气储能电站示范项目及乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目。看好公司在绿能重估+算力加码背景下，“十五五”打开发展新阶段。

风险提示

1、电力及基建投资不及预期；

2、新能源装机规模增长不及预期。

风险提示

1、电力及基建投资不及预期：公司现阶段核心业务仍为工程建设业务，若电力行业投资及基建投资不及预期，公司新签订单金额减少，进而影响公司后续业绩。

2、新能源装机规模增长不及预期：公司目前大力推动新能源投运营一体化发展， 获取的新能源开发指标虽然呈增长趋势，可是如果新能源装机规模放缓甚至下降，公司新能源投资业务无法全面落地，进而影响业绩及市场预期