2022 年12 月15 日-16 日召开中央经济工作会议，会议强调深化国资国企改革，大力发展数字经济，通信行业有望充分受益。运营商是国企改革、数字经济两大主线的核心交汇点，一方面作为数字经济建设的主力，业绩增速持续改善；另一方面作为国企改革的标杆，运营商龙头核心竞争力、公司治理及股东回报持续改善。此外，会议强调推动数字经济发展、改善预期和提振信心，预期平台和企业的IT 开支有望复苏，交换机、IDC 及温控、光纤光缆、光器件等板块有望受益。推荐中国移动、中国电信、中国联通、紫光股份、英维克、奥飞数据、中兴通讯、长飞光纤、亨通光电、中际旭创、天孚通信、科华数据等。

中央经济工作会议召开，通信行业受益于国企改革、数字经济两大主线。2022年中央经济工作会议重要讲话中有两处与通信行业相关：1）要深化国资国企改革、提高国企核心竞争力、完善中国特色国有企业现代公司治理、真正按市场化机制运营等；2）大力发展数字经济，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。国企改革方面，2022 年是国企改革三年行动方案的收官之年，成果显著，我们预计未来国资国企改革有望进一步深化，三大运营商作为国企改革的标杆，有望受益。数字经济方面，今年以来，围绕数字经济领域的政策不断推进，本次会议依旧旗帜鲜明地强调要大力发展数字经济，数字经济产业链有望充分受益。

运营商：国企改革、数字经济两大主线的核心交汇点。

1）运营商是数字经济建设的主力，业绩增速持续改善。在5G 阶段，运营商ARPU值不断修复、资本开支效率提升、现金流和业绩持续改善。在云计算方面，运营商云计算业务高速增长，竞争力和市场份额持续提升。长期来看，数据要素入表，运营商拥有最广泛的数据金矿，有望受益于数据要素资产化。运营商有望凭借“网络基础+云计算+数据资产+5G 应用”，不断打开成长空间。

2）运营商是国企改革的标杆。中国电信、中国移动分别于2021 年、2022 年完成回A 上市，并在近两年持续加强股权激励力度、提高分红比例、进行大股东增持与港股回购，同时也在推动优质子公司分拆上市。三大运营商治理能力及竞争力持续增强，符合中国特色国企现代公司治理、市场化机制运营等导向，但运营商港股、A 股的平均EV/EBITDA 分别为1.2X、2.8X，显著低于海外可比运营商5X-9X 的区间。我们认为，运营商估值提升空间较大，推荐中国移动、中国电信、中国联通。

数字经济产业链：经济复苏的重要驱动力，受益平台经济健康持续发展与企业IT 开支恢复。十年来，我国数字经济取得了举世瞩目的发展成就，对经济社会发展的引领支撑作用日益凸显。以ICT 设备、IDC、光通信等为代表的数字经济基础设施是数字经济的核心底座，有望充分受益数字经济发展。此外，本次会议再度明确了平台经济监管已转为常态化，我们认为“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，有望推动平台和企业的IT 开支复苏，推动数字经济产业链修复。交换机、IDC 及温控、光纤光缆、光器件等板块作为我国数字经济产业链中的重要组成部分，将有望显著受益，推荐紫光股份、英维克、奥飞数据、中兴通讯、长飞光纤、亨通光电、中际旭创、天孚通信、科华数据等。

风险因素：国家对数字经济的扶持力度不及预期；国内新型基础建设不及预期；流量增长不及预期；5G 及千兆宽带用户增长不及预期；“东数西算”工程推进低于预期；数据中心建设进度低于预期；大数据应用需求低于预期；ICT 设备行业发展不及预期；市场竞争加剧的风险；云厂商、运营商等客户资本开支不及预期；相关公司业绩不及预期。

投资策略：2022 年中央经济工作会议强调，深化国资国企改革，大力发展数字经济，通信行业有望充分受益。运营商是国企改革、数字经济两大主线的核心交汇点，一方面作为数字经济建设的主力，业绩增速持续改善；另一方面作为国企改革的标杆，运营商龙头核心竞争力、公司治理及股东回报持续改善。此外，会议强调推动数字经济发展、改善预期和提振信心，预期平台和企业的IT 开支有望复苏，交换机、IDC 及温控、光纤光缆、光器件等板块有望受益。推荐中国移动、中国电信、中国联通、紫光股份、英维克、奥飞数据、中兴通讯、长飞光纤、亨通光电、中际旭创、天孚通信、科华数据等。