事件：招商轮船（601872.SH）发布 2025年半年度报告。

营业收入：25H1 实现125.85 亿元，同比下滑4.91%，其中25Q2 实现69.89 亿元，同比增长0.13%。

归母净利润：25H1 实现21.25 亿元，同比下滑14.91%，其中25Q2实现12.59 亿元，同比增长12.25%。

扣非归母净利润：25H1 实现19.06 亿元，同比下滑22.03%，其中25Q2实现10.53 亿元，同比下滑3.04%。

点评：

油轮运输：

油轮船队：截至2025 年上半年末，自有VLCC 船队规模维持世界第一，油轮船队包括52 艘VLCC（1611.07 万载重吨）、7 艘Aframax（77.00 万载重吨）。

25H1 财务表现：营收实现44.43 亿元，同比下滑10.46%；分部净利润实现12.93 亿元，同比下滑22.77%。

25Q2 财务表现：营收实现23.06 亿元，同比下滑4.28%；分部净利润实现8.06 亿元，同比增长0.22%。

干散货运输：

散货船船队：截至2025 年上半年末，自有VLOC 船队规模维持世界第一，散货船船队包括93 艘船（1855.95 万载重吨），其中包括34 艘VLOC（1313.16 万载重吨）。

25H1 财务表现：营收实现37.01 亿元，同比下滑6.50%；分部净利润实现4.22 亿元，同比下滑47.27%。

25Q2 财务表现：营收实现20.21 亿元，同比下滑2.00%；分部净利润实现2.63 亿元，同比下滑40.66%。

集装箱运输：

集装箱船船队：截至2025 年上半年末，包括19 艘船（42.4 万载重吨，3.05 万TEU 箱位）。

25H1 财务表现：营收实现30.20 亿元，同比增长10.93%；分部净利润实现6.28 亿元，同比高增161.50%。

25Q2 财务表现：营收实现18.82 亿元，同比增长11.73%；分部净利润实现2.93 亿元，同比高增115.15%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027 年实现营业收入255.92、268.74、277.03 亿元，同比增速分别为-0.80%、5.01%、3.08%，实现归母净利润52.43、60.44、63.56 亿元，同比增速分别为2.66%、15.26%、5.17%，对应EPS 为0.65、0.75、0.79 元，2025 年9 月1日收盘价对应PE 为10.24、8.88、8.45 倍，维持“增持”评级。

风险因素：船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。