公司公告2025 年报：1）营业收入：2025 年为281.8 亿元，同比+9.2%；25Q4 为88.7 亿元，同比+36.4%、环比+31.8%。2）归母净利润：2025 年为60.1 亿元，同比+17.7%；25Q4 为27.1 亿，同比+56.0%、环比+130.8%。3）扣非归母净利润：2025 年为50.2 亿元，同比+0.2%；25Q4为21.2 亿元，同比+22.9%、环比+113.4%。4）非经常性损益：四季度约5.9 亿元，主要系部分老旧/非节能型船舶的资产处置收益。5）分红：拟每股派发现金股利人民币0.25 元(含税，中期已派发每股0.07 元)；2025年度现金分红比例42.98%、现金分红+回购比例约48.14%。

油运：四季度VLCC 收益领跑全市场，运价弹性持续超预期。25Q4 油运营收测算约35.6 亿，同比+59.9%；净利润23.0 亿，同比+300.3%、环比+285.5%。VLCC 受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加剧等因素，9 月起运价显著上行、11 月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11 月VLCC-TCE、TD3C-TCE 指数9.6、9.1万美元/天，同比+167%、+187%，环比+157%、+158%。公司VLCC 船队实现TCE 水平再次跑赢行业指数与多数头部船东，油运业绩创历史新高。

基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC 景气度。

地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC 或在冲突后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。

基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC 本就处于景气上行周期。

运力格局方面，长锦商船Sinokor 持续整合油轮运力，为VLCC 周期弹性“锦”上添花，将有利于供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。

散运：Q4 盈利提升，铁矿/铝土矿驱动大船运价上涨。25Q4 散运营收26.9亿，同比+43.6%；净利润4.2 亿，同比+11.3%、环比+44.1%。Q4 受益于铝土矿贸易持续强劲，2H25 中国补库需求带动铁矿发运向好，矿商季末集中冲量叠加天气影响运力周转等，运价震荡上涨。BDI 指数Q4 均值同比+47%、环比+9%至2159 点；公司散货船各船型同样整体跑赢指数。

中期看散运周期仍稳健向好：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏对大宗海运贸易弹性的影响。

集运、滚装船、LNG 运输Q4 盈利同比均有所回落。1）集运：测算Q4 集运营收17.2 亿，同比+24.7%；净利3.2 亿，同比-61.7%、环比-21.2%。2）滚装船：Q4 滚装船营收5.1 亿，同比-0.6%；净利0.8 亿，同比-5.6%、环比+108.7%。3）LNG 运输，Q4 净利1.1 亿，同比-13.9%、环比-53.2%。

盈利预测与投资建议：考虑VLCC 运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027 年归母净利润为144.3、156.9 亿元　　（原预测为75.6、85.8 亿），新增2028 年归母净利润预测值170.8 亿元，三年对应当前PE 分别为11、10、10 倍，对应PB 分别为3.19、2.70、2.31 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地缘局势变化；制裁风险等。