公司公告2026 年一季报：1）营收：26Q1 为85.6 亿元，同比+52.9%、环比-3.5%。2）归母净利润：Q1 为27.6 亿元，同比+219.3%、环比+1.9%。

3）扣非归母净利润：Q1 为27.6 亿元，同比+223.1%、环比+29.8%。

油运：基本面强现实+地缘强预期+运力新格局下年初运价大涨，美以伊冲突后VLCC 指数先扬后抑。26Q1 油运营收测算约40.7 亿，同比+90.3%；净利润24.9 亿，同比+410.5%、环比+8%。经历圣诞季节性回落，元旦后市场受益于：1）增产+制裁逻辑延续，中东合规油出口运需强劲；2）委内瑞拉、伊朗等地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价；3）长锦商船Sinokor 与MSC 强力整合VLCC 运力，显著提升船东议价权；VLCC 运价强劲上涨，创历史最佳1-2 月表现。考虑业绩滞后运价指数，12-2 月VLCC综合指数/TD3C/TD22/TD15 航线日收益TCE 为11.1/10.6/8.7/9.6 万美元/天，同比+285%/+231%/+132%/+163%，环比+18%/+16%/+14%/+12%。

公司油轮船队营运天数同比略减(VLCC -2%，Aframax -17%)，但运力投放积极、长航线增加，货运周转量上升(VLCC +13.5%，Aframax +36%)；同时公司3 月末锁定Q2 近一半营运天，锁定运费率显著高于Q1 实际水平。

2 月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC 运价维持强势，TD3C 日收益创历史新高，但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。

合规供需向好+运力格局继续整合+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC 周期。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下最优选择之一。

若海峡持续封锁，短期不利于VLCC 边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6%；但封锁越久、未来原油补库的弹性或越强。

Kpler 统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。

若事件彻底平息，VLCC 或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。

散运：天气与地缘扰动运价，BDI 指数同比向好。Q1 散运营收测算约23.3亿，同比+38.5%；净利4.3 亿，同比+172.3%、环比+2.9%。经历25Q4 矿商季末冲量驱动的Cape 行情后，年初BDI 回落；但由于巴西雨季对出货影响较往年降低、远程矿需求亮眼，铁矿/西非铝土矿/南北美粮食等运需支撑下运价仍具备韧性。美以伊冲突导致油价暴涨，燃油成本传导、煤炭替代性需求以及船舶周转效率受损等因素均提振干散运价。BDI 指数26Q1均值同比+75%、环比-9%至1955 点，BCI/BPI/BSI 同比+86%/+61%/+41%，环比-16%/-4%/-16%；公司好望角型、灵便型船队继续跑赢指数。

中期看散运周期仍稳健上行：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏对大宗海运贸易弹性的影响。

集运盈利同环比均回落，LNG 运输则均增长。1）集运：测算Q1 营收13.2亿元，同比+16.3%；净利润2.5 亿元，同比-29%、环比-21.9%。2）滚装船，Q1 营收4.4 亿元，同比+10.5%；净利润0.8 亿元，同比+50.9%、环比-4.2%。3）LNG 运输，Q1 净利润1.7 亿元，同比+16.8%、环比+49.2%。

盈利预测与投资建议：考虑VLCC 运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028 年归母净利润预测值144.3、156.9、170.8 亿元，对应当前PE 分别为10、9、8 倍，对应PB 分别为2.77、2.33、1.99 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地缘局势变化；制裁风险等。