本报告导读：

红海局势升级将可能显著影响集运和油运。我们认为局势持续性将决定影响程度，产能利用率将决定运价弹性。油运业运价弹性充足，景气上行趋势提供安全边际。

摘要：

苏伊士运河是 全球航运大动脉，红海局势影响显著。苏伊士运河连通地中海与红海，是欧洲往来远东的最短海运航线。据Clarksons 统计，全球近10%的海运货物通过苏伊士运河完成贸易运输。2022 年，从苏伊士运河双向通航的货物（载重吨口径）中，集装箱货、LNG、油品、干散货分别占到其全球海运量的45%、10%、9%和4%。其中，集装箱货主要为亚洲至欧洲集运航线大型集装箱船承运，油品主要为中东/亚洲至欧洲成品油轮运输，以及俄罗斯至亚洲及中东至欧洲小型原油轮运输。红海是经苏伊士运河运输的必经之路，红海局势对航运安全与运输效率影响显著。

近期红海局势升级，持续性决定航运业影响程度。据路透社报道，近期也门胡塞武装冲突升级，频繁在红海海域袭扰与以色列有关的船舶，已有多艘商船在红海遭到袭击，导致区域航运安全风险凸显。多家大型集运公司暂停红海航线运行，并计划改绕好望角继续承运亚洲至欧洲集装箱货。与集运定期班轮模式不同，油运为不定期单船模式，因而未有公告，预计亦对效率有所影响。若红海局势持续，预计将导致船舶拥堵与绕道而降低运行效率，将可能引发航运市场紊乱。未来红海局势的持续性将决定航运业影响程度。目前局势仍在发酵中，美国将联合中东国家组建联合护卫以确保红海航行安全，且美舰已在红海海域开火，事件影响持续性难以研判。

航运业产能利用率，将决定运价影响的弹性差异。集运、油运、干散三大航运市场供需独立，景气阶段不同。我们认为产能利用率，将决定意外事件对行业运价影响的弹性差异。1）集运欧线运价已于2023 年回落至疫前水平，未来景气将取决于出口复苏与未来两年新船交付压力消化。若红海局势影响持续，欧线大量绕行好望角将有利于淡季运价表现以及2024 年度协议运价谈判。2）油运产能利用率已明显提升，且未来数年供需继续向好，运价弹性充足。根据Kpler 统计，2023 年原油和成品油经苏伊士运河的海运量分别占全球海运量的8%和12%。若红海局势影响持续，或将影响效率而致小型油轮运价上升，并可能导致部分贸易绕行好望角而逐步传导至VLCC 运价。

油运仍具超级牛市期权，景气趋势提供安全边际。国君交运2022 上半年提出油运超级牛市期权，2023 年油运业产能利用率已明显提升。

预计未来数年供需将继续向好，油运贸易重构深化且持续，且油轮供给刚性凸显，景气上行与持续将超预期。油运业景气上行趋势将提供安全边际，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持” 评级。

风险提示。经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。