投资逻辑:油运“超级牛市”期权一一需求意外+供给瓶颈需求意外:逆全球化下全球油运贸易重构深化,海运量增加与航距拉长驱动油运需求明显增长,且可持续。
供给瓶颈:油轮老龄化严重,未来数年船台趋紧,船东规模下单意愿不足,叠加环保监管趋严,成就油运供给刚性凸显。
原油海运量滞后恢复增长,对俄原油制裁加速贸易重构一一估算2023年需求较2019年+9%,其中海运量+2%,航距+7%原油油运跟踪:贸易重构深化持续,需求继续增长可期逆全球化下,贸易重构将深化持续,叠加大西洋增产,航距将继续拉长。且油价回落有望促进贸易恢复,2024年需求增长有望超预期。
成品油运跟踪:炼厂东移将持续,贸易重构或加速2022年恐慌与抢运主导景气升,2023年全球炼厂东移接力保障高景气—一估算2023年需求较2019年+14%,海运量+2%,航距+11%成品油消费具有韧性,炼厂东移与贸易重构将继续拉长航距。2024年中国第一批成品油出口配额如期下发,后续执行有望提振市场。
投资策略:油运仍具超级牛市期权,维持增持评级。过去一年油运市场产能利用率已明显提升,运价中枢上升弹性增大,油运公司盈利中枢已显著上升。
维持增持:招商南油、中远海能、招商轮船。
预计未来数年供需继续向好,贸易重构深化且供给刚性凸显,油运景气上升与持续将超市场预期。
风险提示
经济波动风险、地缘形势变化风险、航运环保新政执行不及预期风险、油价风险、安全事故等。