本报告导读:
油运业产能利用率已处阈值,红海影响助力淡季不淡,成品油运价中枢更创新高。预计未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期,油运超级牛市可期。增持。
摘要:
原油油运:产 能利用率已处阈值,红海影响助力淡季不淡。2023 下半年中东减产油价高企抑制需求,但贸易重构仍驱动原油运产能利用率升至阈值附近。2024Q1 叠加红海影响,淡季不淡。预计2024-25年供需将继续向好。1)海运量:传统能源具有韧性,且油价与去库等边际影响减弱,亚洲力量将驱动继续稳健增长。2)航距:逆全球化下原油贸易重构深化且持续,航距已拉长7%;中东减产延期边际影响料减弱,大西洋区域或继续增产对冲,将继续拉长航距。3)红海意外:1 月红海局势升级,苏伊士运河油轮通行量缩减约四成,绕行增加航距拉长。考虑持续性难以研判,我们未调整年度运价预期。
成品油运:产能利用率已超阈值,淡季运价中枢再创新高。2022 年恐慌抢运主导成品油运景气飙升,2023 年炼厂东移接力保障高景气超预期持续。当下成品油运产能利用率或已超阈值,叠加红海影响,2024Q1 运价中枢再创历史新高,显著超市场预期。预计2024-25 年成品油运供需将继续向好。1)全球炼厂东移:过去两年已驱动成品油跨区域贸易增加与航距拉长超一成,未来趋势将持续。2)成品油贸易重构加速:仍有成规模俄油逃避制裁贸易。自2023Q4 对俄制裁执行趋严,已致影子船队效率下降,或有望加速贸易重构与老船淘汰。
油运供给:在手订单有限,VLCC 拆解再现。1)在手订单有限。过去两年VLCC 下单有限,成品油轮2023 上半年小批量下单。目前原油轮/成品油轮在手订单占比为4%/10%。2)船东规模下单意愿不足。船台趋紧船价高企,环保动力选型困难,新船投资回收周期预期缩短,运价中枢预期尚有分歧。3)船队老龄化严重,淘汰可期。油轮未来两年20 岁以上老船占比将超20%。环保监管与影子船队制裁趋严,有望加速老船淘汰。时隔15 个月,2024 年1 月再现1 艘VLCC 拆解。
预计VLCC 船队规模2024 年将缩减,且MR 未来新船压力将低于预期。
投资策略:油运产能利用率已处阈值,当战略性重视,建议增持。
2024Q1 淡季运价超预期,再次验证油运业产能利用率已提升至阈值附近。预计未来数年供需将继续向好,油运景气上升与持续将超预期,当战略性重视。预计油运公司2024Q1 业绩增长将超预期,未来具有业绩与估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船增持评级。
风险提示:经济风险、地缘形势、环保政策执行风险、安全事故等。