招商轮船发布2023 年报。2023 全年实现营业收入258.8 亿元，同比下降12.9%，实现归母净利润48.4 亿元，同比下降2.814.9%，实现扣非归母46.4亿元，同比下降3.5%。Q4 单季度，公司实现营业收入68.6 亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润10.8 亿，同比下降11.6%。

油轮业务表现优异，实际实现TCE 明显高于行业。招商轮船2023 全年油轮实现毛利38.4 亿，净利润30.8 亿，同比增长249.2%，即期日均TCE 接近5万美元/天，同期TD3C 航线（中东-东亚）TCE 运价均值为35416 美元/天，较去年增长110%。Q4 单季度，净利润7.4 亿元，环比Q3 的5.3 亿元环比提升38.0%，但是9-11 月TD3C 均值仅为29016 美元/天，较6-8 月均值30905美元/天下降约6.1%，或与Q3 公司油轮集中进坞影响了运营天有关。

干散货全年运价较为低迷，但是2023 年12 月以来表现强劲，2024 年或值得期待。2023 年全年BDI 指数均值为1378.4，同比下降28.7%，导致招商轮船干散货船队全年净利润仅为9.0 亿元，同比下降58.4%，全船队实现日均TCE 为1.7 万美元/天。值得注意的是，2023 年12 月以来，BDI 指数快速上涨，截至3 月28 日，2024 年均值约为1823.8，同比提升80.5%，或对一季度业绩形成拉动。

汽车船队成长逻辑兑现。招商滚装全年实现净利润2.7 亿元，同比增长206.4%。截至2023 年末，公司已部署5 艘船舶投入国际航线运营，外贸船队实现TCE29815 美元/天，实现了国际外贸从货代到船舶自营的历史性突破。

集装箱船队风险管控能力优异，客户数和运量快速增长。虽2023 年集运行业景气度快速回落，但是招商轮船累计承运3.9 万TEU，同比增长127.6%；新增客户1142 家，同比增长86.9%，并实现了2.7 亿元净利润，符合预期。

展望2024，油散中枢有望双双上行，分红提升有望支撑价值。2024 年起，CII 对行业的影响逐步加大，当前VLCC 和Cape 船型均面临老龄化且船台不足、造价过高的困境，随着全球宏观经济好转、环保公约制约运力，供需格局有望进一步改善，运价有望继续提升，且招商轮船将股利支付率由原先约30%的水平提升至40%，股息率提升有望对公司价值形成支撑。

风险提示：宏观经济超预期下滑、安全事故、环保公约影响不及预期等。

投资建议：考虑到OPEC+当前仍在减产可能影响油运需求，将招商轮船2024-2025年盈利预测由75.1/86.9亿元下调至68.4/73.8亿元，并引入2026年盈利预测79.3 亿元，对应PE 估值为9.2/8.5/7.9 倍，维持“买入”评级。