投资建议

近期河北省发改委印发《河北南网分布式光伏参与电力市场工作方案的通知》1，总体要求以2030 年新能源上网电量全面参与市场交易为目标，遵循“先增量后存量、先商用后户用、先试点后推广”的原则，有序、分类地推动分布式光伏入市，继10 月能源局发布分布式光伏发电建设管理办法征求意见稿之后，此为我国首个省级分布式光伏入市政策，其中要求户用光伏2027 年进入市场，我们认为具有一定的代表意义，未来分布式入市的节奏或相对平稳。

理由

2024 年前三季度分布式光伏新增装机同比+27%。其中国内户用光伏新增装机22.8GW，同比-30.9%，工商业光伏新增装机62.4GW，同比+82.7%，我们认为户用有部分被核算为工商业项目，整体需求仍维持正增长。从区域来看，户用光伏传统头部省份继续放缓，市场继续南移。工商业光伏增长保持强劲。入市对收益率影响相对可控。户用：渠道成本下降可对冲入市影响。我们估算，假设户用电力进入市场之后，平均电价下降10%/20%/30%，若需维持此前的收益率水平，则渠道成本需从1.4 元/瓦分别下降21.4%/43%/64%至1.1/0.8/0.5 元/瓦。我们认为渠道成本的下降可对冲户用电价下跌。工商业：对高自用比例项目影响较小。若80%自用比例工商业，余电交易20%对整体发电量仅影响4%，同时工商业项目较多位于江苏、浙江、广东三省地区，其参与交易部分电价大比例下浮的可能性较低。

2025 年需求：户用暂不入市，需求可以更加乐观。2024 年 7-8 月受入市预期影响，市场收购及开发行为放缓，8-9 月开始，市场开发及交易节奏有所恢复，在短期不入市情况下，我们认为户用需求有望保持年化40-50GW体量。大型工商业项目需求短期或受冲击。10 月管理办法要求大型工商业分布式光伏（6MW以上）必须选择全部自发自用模式，我们估算增量项目中6MW以上光伏项目装机占比低于30%，其部分需求或受到一定影响。

估值与建议

此前市场对户用入市预期较为悲观，从能源局分布式光伏建设管理办法及河北南网的入市政策来看，我们认为户用入市将分区域，分阶段进行，并且对新老项目进行一定周期的划断，对市场需求及企业资产的冲击相对温和，我们推荐户用光伏龙头正泰电器、创维集团。

风险

分布式光伏需求不及预期，电价下跌超预期。