事件描述

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年全年营业收入645.2 亿元，同比+12.7%；归母净利润38.7 亿元，同比+5.1%；扣非净利润36.8 亿元，同比-3.9%。单季度看，公司2024Q4营业收入181.1 亿元，同比+23.8%，环比+4.0%；归母净利润3.8 亿元，同比-45.8%，环比-76.1%；扣非净利润3.2 亿元，同比-62.3%，环比-78.0%。公司2025 一季度营业收入145.6亿元，同比-8.5%；归母净利润11.6 亿元，同比+7.7%；扣非净利润10.9 亿元，同比+5.3%。

事件评论

收入端，分下游看，公司2024 年全年光伏业务收入429.88 亿元，同比+19.97%；低压电器收入209.22 亿元，同比+3.9%。公司2024 年境外收入100.48 亿元，同比+21.5%。

分板块看，公司2024 年全年光伏电站工程承包收入308.38 亿元，同比+13.0%；电站运营收入78.76 亿元，同比+30.8%；终端电器收入68.51 亿元，同比+12.6%；配电电器收入57.30 亿元，同比-2.5%；控制电器收入35.52 亿元，同比+3.1%；仪器仪表收入19.75亿元，同比+2.9%；逆变器及储能收入16.46 亿元，同比+31.4%；建筑电器收入15.91 亿元，同比+8.7%；金属制品业收入13.34 亿元，同比+78.5%。整体看，公司2024 年低压电器业务预计主要受益于行业市场如电力、新能源、流程工业等的快速增长，光伏业务预计主要受益于户用龙头竞争优势带来的市场份额的持续提升。

毛利端，公司2024 年全年毛利率达23.50%，同比+1.64pct；2024Q4 单季度毛利率达18.62%，同比-0.32pct。公司2025 一季度毛利率达25.51%，同比+2.57pct。分下游看，公司2024 年全年光伏业务毛利率达20.26%，同比+1.99pct；低压电器毛利率达29.99%，同比+1.97pct，预计主要受益于公司持续挖潜降本。

费用端，公司2024 年全年四项费用率达12.61%，同比+1.14pct，其中销售费率达4.10%，同比+0.18pct；管理费率达3.62%，同比+0.28pct；研发费率达1.96%，同比-0.10pct；财务费率达2.93%，同比+0.77pct。公司2025 一季度四项费用率达13.36%，同比+1.99pct，其中销售费率达4.23%，同比+0.69pct；管理费率达4.35%，同比+1.11pct；研发费率达2.02%，同比+0.29pct；财务费率达2.76%，同比-0.10pct。

其他方面公司2025Q1 末存货达489.63 亿元，同比+35.1%，环比上季度末+9.9%。公司2025Q1 末合同负债达52.04 亿元，同比+65.9%，环比上季度末+51.9%。公司2025Q1末应收达181.54 亿元，同比-11.1%，环比上季度末+6.8%。公司2025Q1 末资产负债率达64.21%，同比+3.54pct，环比+0.93pct。公司2024 年全年经营净现金流达152.02 亿元，同比+267.2%，2025Q1 经营净现金流达24.18 亿元，同比转正。

公司低压业务或持续迎来盈利修复弹性，户用预计维持增长。我们预计25 年公司归属净利达46 亿元，对应估值10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济出现波动的风险；

2、户用光伏行业电网消纳不及预期的风险。