2Q25 业绩高于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入296.19 亿元，同比+2.18%；归母净利润25.54亿元，同比+32.9%，2Q25 收入150.60 亿元，同比+15.22%，环比+3.44%，归母净利润13.91 亿元，同比+65.32%，环比+19.59%，超出我们预期，主要为户用光伏利润超预期及低压电器盈利能力超预期。分板块来看：新能源：2Q25 收入93 亿元，同比+22.1%，净利润7.38 亿元，同比+114%，其中安能净利润（子公司口径）10.74 亿元，同比+67%。低压电器：2Q25 收入58.7 亿元，同比+5.3%，净利润6.54 亿元，同比+31.6%。

低压电器盈利能力超预期。2Q 低压毛利率31.44%，重回历史高位，主要得益于高价值业务占比提升，技术降本和费用管控。

发展趋势

户用业务领先扩大：1）高效抢装，抢装后维持一定开发量。1H25 公司并网户用9.06GW，同比+40.5%，6 月下滑，7-8 月恢复至0.9-1GW，我们预计全年开发14-15GW，同比增长，市占率或从30%提升至40%。2）出售量稳定，在手存量电站价值提升。1H25 公司出售3.4GW，同比+8.9%，电价政策变化背景下，存量电站出售单位利润有所提升亦驱动业绩超预期。

截至1H25 公司在手户用电站24.9GW，基本均为531 之前并网项目，是当前稀缺的可交易光伏电站资产。

低压电器AIDC 业务可期。整体数据中心方面，上半年公司中国区实现6亿元左右收入，签单9 亿元左右，国际市场实现2 亿元收入，签单约3 亿元。产品战略：针对UPS 路线，涵盖中压、低压、电池和机房末端产品；针对直流路线，布局能量路由器、固态双电源、静态转换开关等产品，公司预计中压柜、双电源柜和直流供配电产品如固态变压器明年2-3 季度上市。海外布局与客户合作：海外布局集中在北美、欧洲和亚太地区，针对运营商、云厂商和政府投资，与集成商、中国投资商等合作，或直接触达终端客户。如公司在美国有全套低压产品及柜体的UR 认证，具有市场竞争优势，目前在美国已经通过合作伙伴与英伟达对接SST 项目。

盈利预测与估值

由于户用及低压的业务均超我们预期，我们上调2025/2026 年净利润预测4.5%/6.8%至47.09/54.35 亿元。维持跑赢行业评级，我们上调目标价9.7%至34 元，对应2025/2026 年15.5/13.4 倍P/E，较当前股价有34.2%的上行空间。当前股价对应2025/2026 年11.6/10 倍P/E。

风险

户用电价政策变化超预期，低压业绩波动风险，AIDC 业务拓展不及预期