事件描述

公司发布2025 年中报。上半年公司实现营业收入296.2 亿元，同比+2.2%；归母净利润25.5亿元，同比+32.9%；扣非净利润25.3 亿元，同比+32.6%。单季度看，公司2025Q2 营业收入150.6 亿元，同比+15.2%；归母净利润13.9 亿元，同比+65.3%；扣非净利润14.5 亿元，同比+64.8%。

事件评论

收入端，分下游看，公司2025 上半年智慧电器产业实现营业收入121.04 亿元，同比增长3.74%，国内方面抢抓“新型电力系统、新能源、新型工业化、新基建”、“两重两新”等机遇，以高能级渠道和专业行业解决方案构建护城河，进一步巩固国内市场龙头地位，海外方面抓住电网升级改造、数字基础建设、绿色经济以及高附加值工业发展等机会，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场，总体保持稳健增长；绿色能源产业实现营收约为175 亿元，同比基本持平，其中户用光伏业务实现营收147.98 亿元，正泰安能持续输出高品质户用光伏解决方案。

毛利端，公司2025 上半年毛利率达28.08%，同比+2.86pct；2025Q2 单季度毛利率达30.56%，同比+2.58pct，环比+5.05pct。毛利率的提升预计主要受益于降本增效、产品结构改善、低压电器盈利持续修复以及户用光伏业务的快速发展，户用子公司正泰安能2025H1 新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，报告期内持有电站装机容量约25GW，实现净利润19 亿元，同比增长约50%。

费用端，公司2025 上半年四项费用率达13.30%，同比+0.49pct，其中销售费率达4.15%，同比+0.03pct；管理费率达4.21%，同比+0.41pct；研发费率达2.08%，同比+0.08pct；财务费率达2.85%，同比-0.03pct。2025Q2 单季度四项费用率达13.24%，同比-1.32pct，环比-0.12pct。二季度费用率控制情况良好，进一步促进利润释放。

其他方面，公司2025Q2 末存货达537.23 亿元，同比+26.9%，环比上季度末+9.7%；合同负债达59.97 亿元，同比+101.6%，环比上季度末+15.2%；资产负债率达66.48%，同比+3.30pct，环比上季度末+2.27pct。公司2025 上半年经营净现金流达71.28 亿元，同比+55.3%，其中2025Q2 经营净现金流达47.11 亿元，同比-18.2%，环比+94.9%。

数据中心方面，公司上半年获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破，未来预计将有多个产品能够应用于数据中心下游。

公司盈利能力稳步修复，户用市场份额保持领先，并且积极推进AIDC 等新领域新产品布局，未来有望实现持续较快增长。我们预计2025 年归母净利润约为49 亿元，对应PE 约12 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济出现波动的风险；

2、户用光伏行业电网消纳不及预期的风险。