事件描述

公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入464.0 亿元，同比持平；归母净利润41.8 亿元，同比+19.5%；扣非净利润38.1 亿元，同比+13.3%。单季度看，公司2025Q3 营业收入167.8 亿元，同比-3.7%，环比+11.4%；归母净利润16.2 亿元，同比+3.1%，环比+16.8%；扣非净利润12.7 亿元，同比-12.2%，环比-11.9%。

事件评论

收入端，公司三季度收入略降，预计主要因光伏端收入稍有压力，低压电器业务或保持增长，其中我们预计海外景气度较高。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率达27.51%，同比+2.23pct；2025Q3 单季度毛利率达26.51%，同比+1.14pct，环比-4.05pct。我们预计主要因公司在低压电器方面的盈利能力有所修复。

费用端，公司2025 前三季度四项费用率达13.13%，同比+0.48pct，其中销售费率达4.01%，同比-0.04pct；管理费率达3.97%，同比+0.16pct；研发费率达2.02%，同比+0.09pct；财务费率达3.13%，同比+0.28pct。2025Q3 单季度四项费用率达12.83%，同比+0.45pct，环比-0.41pct，其中销售费率达3.74%，同比-0.20pct，环比-0.34pct；管理费率达3.55%，同比-0.27pct，环比-0.53pct；研发费率达1.91%，同比+0.10pct，环比-0.24pct；财务费率达3.62%，同比+0.82pct，环比+0.68pct。费用率基本均保持稳定。

其他方面，公司2025Q3 末存货达546.26 亿元，同比+30.3%，环比上季度末+1.7%。公司2025Q3 末合同负债达55.28 亿元，同比+94.7%，环比上季度末-7.8%。公司2025Q3末资产负债率达66.09%，同比+3.21pct，环比-0.39pct。公司2025 前三季度经营净现金流达152.52 亿元，同比+103.4%，其中2025Q3 经营净现金流达81.24 亿元，同比+179.3%，环比+72.4%。

公司低压保持较快增长，AIDC 快速布局有望贡献未来新增量；户用光伏保持快速开发和高周转。我们预计2025 年归母净利润约为49.6 亿元，对应PE 约12.4 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济出现波动的风险；

2、户用光伏行业电网消纳不及预期的风险。