事件描述

公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营收380.6 亿元，同比+28.5%；归母31.3 亿元，同比+22.2%；扣非27.0 亿元，同比+6.6%。单季度看，公司2026Q2 营收167.6 亿元，同比+11.2%，环比-21.3%；归母18.6 亿元，同比+33.3%，环比+47.1%；扣非14.9 亿元，同比+3.1%，环比+23.2%。

事件评论

收入结构层面，分下游看，公司2026 上半年低压电器收入123.42 亿元，占比32.4%，同比+3.1%；光伏业务收入254.86 亿元，占比67.0%，同比+46.2%；下游景气较弱背景下，公司低压电器业务实现收入增长验证公司龙头地位和竞争力。分板块看，终端电器收入41.93 亿元，同比+8.8%；配电电器收入31.26 亿元，同比-6.0%；控制电器收入22.80亿元，同比+12.3%；逆变器及储能收入10.14 亿元，同比+10.5%；光伏电站工程承包收入179.11 亿元，同比+84.6%；电站运营收入52.61 亿元，同比-5.5%。分地区看，境外收入47.49 亿元，占比12.5%，同比+19.1%；国内收入333.15 亿元，占比87.5%，同比+29.9%。

毛利率层面，公司2026 上半年综合毛利率23.52%，同比-4.57pct；2026Q2 单季度毛利率27.13%，同比-3.46pct，环比+6.45pct。分板块看，光伏电站工程承包毛利率12.52%；电站运营毛利率47.22%；终端电器毛利率33.60%；配电电器毛利率31.14%；控制电器毛利率14.29%；逆变器及储能毛利率36.56%；仪器仪表毛利率39.54%。综合毛利率同比下滑，预计主要系低毛利率的光伏电站工程承包业务收入占比大幅提升，主要因公司上半年户用光伏销售电站规模较大。

费用率层面，公司2026 上半年四项费用率11.07%，同比-2.23pct，其中销售费率3.14%，同比-1.01pct；管理费率2.90%，同比-1.31pct；研发费率1.63%，同比-0.45pct；财务费率3.41%，同比+0.56pct。四项费用率同比下行，主要系销售、管理费用同比下降所致；财务费用率提升主要系汇率波动引起汇兑损益变化。

其他重点财务指标： 2026 上半年经营净现金流131.82 亿元，同比+84.7%，其中2026Q2单季90.62 亿元，同比+92.0%，环比+120.0%。

同时，公司继续深化布局海外低压电器市场，稳定发展欧洲核心市场，抢抓北美和亚太机会窗口期，培育发展西亚非和拉美市场。其中，在北美洲区整合各类资源，全力抓取数据中心爆发的业务机会，以更具竞争力的解决方案导入更多产品，扩大数据中心市场份额。

展望后续，公司低压电器和光伏业务有望保持双轮驱动，海外AIDC 布局未来有望带来增量。我们预计公司2026 年归母净利润约53 亿元（不考虑中控技术股份公允价值变动的影响），对应PE 约10.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济出现波动的风险；2、户用光伏行业电网消纳不及预期的风险。