事件：浙商证券发布2024 年业绩。公司2024 年实现营业收入158.2 亿元，同比-10.3%；归母净利润19.3 亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.49元，ROE 6.8%，同比+0.1pct。其中2024Q4 实现营业收入39.2 亿元，同比-21.9%，环比+0.6%；归母净利润6.67 亿元，同比+57.6%，环比+38.8%。

代买收入大幅增长，零售端机构端齐头并进：2024 年全市场日均股基交易额11853 亿元，同比+23.1%。全市场两融余额18646 亿元，较年初+12.9%。市场交投活跃度回升背景下，2024 年公司经纪业务收入23.5亿元，同比-4.9%（主要系期货经纪业务收入下滑），占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入）。其中代理买卖证券业务净收入12.04 亿元，同比增长22%。公司两融余额242 亿元，较年初+22%，市场份额1.3%，较年初+0.1pct。2024 年公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务，金融科技赋能打造“鑫管家”私募综合服务品牌，年底私募服务规模达1,007 亿元。

股权融资市场收紧，投行业务相对承压：2024 年公司投行业务收入7.2亿元，同比-17.9%。股权主承销规模16.4 亿元，同比-83.0%，排名第27；其中IPO 1 家，募资规模1 亿元；再融资15 家，承销规模15 亿元。公司IPO 储备项目3 家，排名第20，其中北交所1 家，创业板2 家。债券主承销规模1115 亿元，同比-20.7%，排名第24；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为1074 亿元、16 亿元、16 亿元。

资管业务收入小幅下滑，固收类产品管理规模有所提升：2024 年公司资管业务收入3.9 亿元，同比-6.2%。资产管理规模953 亿元，同比+4.6%。

公司持续巩固“固收+场外期权”策略产品的行业优势，积极布局以自研指数为基础的“固收+”产品，探索开发“存款+”、“回购+”等现金管理策略新产品，固收类产品管理规模较年初提升11.6%。

大类资产配置运作有效，投资收益大幅增长：2024 年公司投资收益（含公允价值）17.4 亿元，同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1 亿元，同比+401.9%。2024 年公司自营大类资产配置运作有效，债券投资久期策略和择时效应较好，取得超额收益；金融产品投资规模稳步扩大，布局稳健，并发挥出协同作用。

盈利预测与投资评级：结合公司2024 年经营情况，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41 亿元，对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56%，对应EPS 分别为0.47/0.59/0.66 元/股，当前市值对应PB 估值分别为1.11x/1.07x/1.02x。看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，同时在协同发展战略引领下进一步提升竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。