事件概述

2021 年9 月2 日晚，习近平总书记在2021 年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表致辞，指出“我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。”

分析与判断：

北交所的高规格官宣，意味着北交所不会是简单的新三板精选层“平移”，也不仅是新三板精选层的2.0 升级版本，而是衔接4455 家A 股上市公司和2109 万企业法人，乃至3000 万家中小企业的关键一环。

北交所给新三板带来活力，为专精特新“小巨人”

提供了新的选择

新三板挂牌辅导过程中，企业的治理体系、股权结构、财务数据和税收缴纳均实现了规范化。新三板市场不仅是投资者的股票池，更是其他企业的并购项目池。北交所有望为企业并购重组提供大量标的物，可极大提高上市公司企业购并重组的效率和成功概率。

规范化的税收缴纳、员工社保对地方税收收入和企业员工保障均有重大利好。

截至目前，北交所细则并没有明确是否维持原有新三板精选层的转板制度。因此，北交所的定位是转板创业板+科创板的缓冲区，还是专精特新“小巨人”的孵化器，目前尚未可知。

北交所的细则和预期

1）北交所是公司制交易所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为唯一股东。2）北交所上市标准平移精选层的四套“财务+市值”条件；3）北交所不再实行主办券商持续督导制度，停复牌管理更严格，信息披露要求更具体；4）为引入做市机制、实行混合交易预留制度空间；30%涨跌停；上市首日不设涨跌停，盘中首次上涨或下跌30%、60%临停。

北交所重塑PE、保荐、M&A 产业模式

新交易所的设立将拓宽创投退出渠道，有望最先受益的有首都创投（H）、创业黑马、同方股份等创投标的；以及参股创投的大众公用、城建发展、中关村、钱江水利和华金资本。

关于北交所的选址和物业，金融街、通州、雄安均在考虑范围内，部分京津冀交通（如鼎汉技术）也有望受益。

北交所盘活现有新三板市场，吸引更多企业到股转中心挂牌。深度布局新三板的券商有望受益，如开源证券、申万宏源、中泰证券、安信证券、中信建投和东吴证券。

新三板形成标准化的并购池，并购重组红利持久。中信证券和中金公司作为财务顾问的占比52.31%，排名前五位（中信、中金、中信建投、华泰、招商）的市占率合计69.29%。

投资建议：

券商作为资本市场重要中介，在股权融资、股权类投资方向具有一定的稀缺性和经验优势。在直接融资比例提升、服务中小企业融资，居民大类资产配置向权益转移的大背景下，仍处在政策红利期。北交所相关细则有望开辟注册制新战场，IPO 业务扩容3.0（继科创板、创业板注册制），标准化合规化的项目池对并购重组业务影响深远。

A 股市场交投火热：自2021 年7 月21 日以来，连续33 个交易日两市成交额超万亿。财富管理业务的成长性和确定性极强：在1）房住不炒2）无风险利率下降3）“真”打破刚兑的背景下，公募/私募基金销售持续火爆，财富管理有望熨平券商盈利波动，通过普惠的金融产品实现“共同富裕”。

券商板块整体市净率1.80 倍，在历史低位。A 股各风格板块轮动，但大金融迟迟没有启动。我们看好流动性适当宽裕、无风险利率下行环境下的券商板块。北交所政策利好受益的标的有申万宏源、中泰证券、中信证券、中金公司、中信建投。

风险提示

美联储提前缩表风险、人民币兑美元汇率大幅波动风险、外围政治军事事件风险；A 股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、利率超预期波动风险；北交所推进速度不达预期风险。