本篇报告主要对辽港股份历史情况进行梳理，并展望公司发展亮点。公司自2021 年吸收合并营口港后实现业务量跃升，综合实力增强，公司前期业绩受油品业务影响有所承压，2025 年公司持续拓展集装箱航线资源、寻找油品业务增量、同时北粮南运格局下散粮业务仍有增长空间，业绩有望迎来修复。

招商局集团旗下辽宁省港口上市平台，东北地区主要综合性码头运营商。辽港股份是东北地区最大的综合性码头运营商，实控人为招商局集团，作为辽宁港口物流业务的统一平台，公司主要业务涵盖油品、集装箱、散杂货、散粮、汽车、滚装等，业务综合性强。从毛利结构来看，集装箱和散杂货毛利贡献较多，2024 年合计毛利润占比为82.4%，其他业务中，油品、散粮、客滚、汽车、增值毛利润占比分别为1.4%、4.6%、2.2%、0.6%、15.6%。近年来，公司业绩受高毛利率货种矿石、钢材等业务量下降及油品仓储收入减少影响短期有所下滑，2024 年归母净利润同比下降14.8%。

辽宁省港口整合持续深化，集装箱航线持续扩张，散粮业务仍有增长潜力。

大连港吸收合并营口港是辽宁省港口整合的重要里程碑，在辽宁省内整合持续深化背景下，区域内无序竞争减少，公司费率预计仍有提升空间。集装箱业务方面，公司航线覆盖日韩、东南亚及“一带一路”地区，且持续进行航线资源扩张。散杂货业务方面，受内需等因素影响，铁矿石/钢材等短期承压，但散粮业务依托“北粮南运”格局稳健增长，2024 年散粮吞吐量达1563 万吨，同比+2.3%，远期来看，公司背靠主要粮食产区，腹地资源优势较强，散粮业务仍有增长空间。

投资建议。辽港股份码头资产地处环渤海港口群，是我国主要的海铁联运及海上中转港口之一。前期公司业绩受油品业务影响有所承压，2025 年公司持续聚焦集装箱航线开辟，重点拓展日韩和欧洲航线，在辽宁省港口整合大背景下，预计集装箱费率仍有提升空间；散粮业务方面表现稳健，北粮南运格局持续下公司散粮业务仍有增长空间。公司发布2025 年中期业绩快报，报告期内公司实现归母净利润9.6 亿元，同比增长110.8%，主要由于油品、集装箱业务收益增加、投资收益增加，及收回长期款项转回信用减值损失等。基于中期业绩快报及公司经营，我们预计公司25 年业绩将有所修复，25-27 年归母净利润分别为14、14.5、15 亿元，同比分别增长23%、3%、3%，对应25 年PE 为26.2x，PB 为0.9x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、货量下滑的风险。