公司发布2025 年中期业绩，25H1 实现营业收入56.9 亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润9.6 亿元，同比增长110.8%。其中Q2 实现营业收入31.7 亿元，同比增长27.4%；实现归母净利润7.5 亿元，同比增长821.8%。

25H1 油品业务收入显著增长。业务量方面，25H1 公司完成油化品吞吐量3083.6 万吨，同比增长6.9%，其中原油吞吐量2,166.9 万吨，同比增长14.2%；完成集装箱吞吐量547.5 万TEU，同比增长4.0%；完成散杂货吞吐量7278.1万吨，同比下降1.9%，其中矿石、钢铁分别下滑7.5%和6.1%；完成散粮吞吐量930.6万吨，同比增长17.4%；完成汽车吞吐量34.7万辆，同比下降0.9%。

分业务看收入表现，油品业务实现营收11 亿元，同比增长112.5%，主要受益于原油仓储收入增长；集装箱业务实现营收17.7 亿元，同比下降8.7%，主要系中欧班列、海铁联运业务量下降及运输收入减少，但外贸装卸费率有所增长；散杂货业务实现营收17.2 亿元，同比下降3.4%，主要受高费率矿石、钢材业务量下降影响；散粮业务实现营收4.2 亿元，同比增长17.3%，主要受益于玉米吞吐量增长；增值服务业务实现营收4.8 亿元，同比下降11.7%，主要系拖轮、铁路等收入下降。

油品及集装箱业务毛利率同比提升，投资收益显著增加。成本及毛利方面，25H1 公司营业成本为39 亿元，同比下降5.7%，主要系物流服务成本随收入减少，同时劳务、能源、人工等成本均有所下降。毛利为17.9 亿元，同比增长44.9%，毛利率为31.5%，同比提升8.5pcts。分业务来看，油品业务毛利率为52.5%，同比提升49pcts；集装箱业务毛利率为33.9%，同比提升6.8pcts，主要由于外贸集装箱业务量及费率增长；散杂货业务毛利率为21.5%，同比下滑4.6pcts；散粮业务毛利率为28.1%，同比提升7.7pcts。费用方面，25H1公司管理费用为3.3 亿元，同比下降7.7%，主要由于人工及劳务成本减少。

25H1 公司财务费用为2.1 亿元，同比增长13.7%，主要由于并表企业利息支出同比增加。投资收益方面，25H1 公司实现投资收益1.06 亿元，同比增加1.11 亿元，主要由于经营客滚业务的合联营企业利润增长，以及上年同期经营散杂货业务的合联营企业利润下滑较大所致。

投资建议。辽港股份码头资产地处环渤海港口群，是我国主要的海铁联运及海上中转港口之一。前期公司业绩受油品业务影响有所承压，2025 年公司持续聚焦集装箱航线开辟，重点拓展日韩和欧洲航线，外贸集装箱费率仍有提升空间；散粮业务方面表现稳健，北粮南运格局持续下公司散粮业务仍有增长空间。受益于油品仓储收入增加、收回长期款项转回信用减值损失及投资收益增加，25 年上半年公司归母净利润显著增长。基于中期业绩，我们小幅上调业绩预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为14.5、14.9、15.4 亿元，对应25 年PE 为27.4x，PB 为1x，维持“增持”评级。

风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、货量下滑的风险。