辽港股份发布2025 年报，2025 年实现营业收入113.6 亿元，同比增长2.6%，归母净利润13.1 亿元，同比+14.2%；其中Q4 营业收入29.3 亿元，同比下降5.9%，Q4 归母净利润0.1 亿元，同比下降97%。

吞吐量稳健增长，油品收入增幅领先。业务量方面，2025 年公司完成油化品吞吐量6157.2 万吨，同比增长1.3%，其中实现原油吞吐量4272.7 万吨，同比增长1.9%；完成集装箱吞吐量1126.4 万TEU，同比增长3.7%；散杂货吞吐量1.5 亿吨，同比下降4.6%，主要受铁矿石业务量下滑影响；散粮吞吐量1752.3 万吨，同比增长12.1%。分业务来看，油品业务实现营收18.2 亿元，同比+62.8%，主要受益于原油仓储收入增长；集装箱业务实现营收36.4 亿元，同比下降4.8%，主要由于中欧班列、海铁联运业务量下降；散杂货业务收入36.4 亿元，同比-1.9%，主要受高费率矿石业务量下降影响；散粮业务收入7.5 亿元，同比+9.3%。

原油仓储收入上涨驱动下，公司毛利润改善显著。2025 年实现毛利32.5 亿元，同比增长36.6%，毛利率为28.6%，同比+7.1pcts。其中油品业务毛利率为42.3%，同比+39.2pcts，主要由于原油仓储收入增长；集装箱业务毛利率为37.2%，同比+9.3pcts；散杂货业务毛利率为21.6%，同比-2.5pcts，主要受矿石业务量下降及折旧增加的影响；散杂货业务毛利率为24.5%，同比+8.6pcts。费用及其他方面，2025 年公司管理费用为7.6 亿元，同比-8.3%；财务费用为3.9 亿元，同比+1.1%。2025 年公司实现投资收益-0.29 亿元，同比下降114.2%，主要受合联营企业业绩下滑及上年并购产生的一次性投资收益利得影响。

投资建议。辽港股份码头资产是我国主要的海铁联运及海上中转港口之一，2025 年公司依托腹地核心，拓展环渤海原油中转市场，带动全年原油吞吐增长；同时积极开辟集装箱航线，集装箱业务量实现增长。2025 年公司现金分红（含回购）占归母净利润比例为62.7%，注重投资者回报。根据25 年业绩，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为14.1、14.9、15.2 亿元，对应26 年PE 为29.3x，PB 为1x，维持“增持”评级。

风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、货量下滑的风险。