本期投资提示：

航运港口观点：警惕一季报风险，维持航运港口行业“中性”评级；推荐上港集团，唐山港，建议关注中远航运的配置机会、中海集运的交易性机会。

（1）关注中海集运交易性机会，中长期角度建议关注中国远洋（业绩弹性最大）、中远航运（重置系数最低）；港口推荐唐山港（高成长确定性）、上港集团（高确定性分红，中长期激励计划保物流转型） 。 （2）于班轮行业基本面而言，当前应重点关注下游客户对于提价的接受程度及运价调整压力。

我们之前一直在讨论行业供需、船东之间的博弈；但现在我们认为应该将注意力自供需和博弈转移至货主对于提价的接受程度上来。另外，在持续新投放运力和尚未到达班轮运输旺季的情况下，近期班轮运价调整的风险大。 （3）关注航运港口行业一季报风险。虽然有人认为被预期的坏消息不是坏消息，但从近期市场情绪看：被预期的坏消息在被确认时仍会成为影响股票走势的风险因素。我们在 4 月10号发布了《交通运输行业一季报前瞻》 ，敬请关注！

航运行业 2011 年报三大关键词：供给过剩、油价、亏损；四季度亏损幅度扩大，经营性现金流占收入比下滑至-4.1%。 （1）航运公司2011 年报三大关键词：供给过剩、高油价、亏损。2011 年全年航运行业 A 股上市公司共计实现净利润-131.5 亿元，同比下降 194.7%。其中，我们重点跟踪的五家上市公司共计实现利润-127.5 亿元，同比下降 198.0%。 （2）四季度亏损幅度扩大，经营性现金流占收入比下滑至-4.1%。申万重点公司四季度业绩同比下滑 241.5%，较前三季度累计-154.8%的下滑幅度扩大。伴随业绩的大幅下滑，行业毛利率下滑至 2003 年以来的新低：-12.2%；经营性现金流占收入比下滑至-4.1%。 （3）高企油价背景下燃油成本压力巨大。由于航运行业提供的服务产品同质性强，在供给过剩的环境下，供给方向下游传递成本压力的效果非常差。在我们跟踪的几个子板块中，中远航运所在的特种船运输和中海发展的部分 COA 合同运输，向下游传导成本压力的效果相对较好——大约可以转嫁 1/3的成本增加。但在其他干散货、集装箱和即期油轮运输市场，成本传导的效果则较差。

港口行业 2011 年报回顾：毛利率继续下滑至 20.2%。 （1）2011 年港口行业全年实现净利润 122.4 亿元，同比增长 1.9%；其中，重点公司实现净利润82.1 亿元，同比下降 6.8%。单从四季度看，利润下滑幅度加快：4 季度全行业实现净利 26.6 亿元，同比下降 8.6%（前三季度同比增长 8.5%） ，申万重点公司四季度实现净利 17.6 亿元，同比下降 19.5%（前三季度同比下降0.6%） 。毛利率下滑至新低 20.2%。 （2）港口行业的公共品属性及交通运输部指导下的定价模式，使得行业在下游需求疲弱、上游原材料和人力成本、财务成本上升的环境中较难以获得毛利率提升的机会。近 10 年港口行业毛利率自 50%下滑至 20%。 （3）节流成为港口在成本上升环境中最主要的办法。

在人力成本压力、原材料成本压力下，尽力压缩期间费用成为港口公司的主要方法。从图 10 可以看出，在 2011年，港口行业期间费用——销售费用率和管理费用率均大幅下滑。