大连港披露16 年一季报。1Q2016 实现收入23.3 亿元，同比增13.0%；实现归属上市公司股东净利润1.2 亿元，同比增4.1%，扣非净利润1.2 亿元，同比增13.9%。

油品散粮表现上佳，矿石杂货延续颓势：1Q2016，集团油品码头延续15全年的景气表现，吞吐量达1554.2 万吨，同比增长16.8%；散粮吞吐量同增22.6%，较之去年大幅改善。矿石杂货板块则继续颓势，矿石码头受外进与转水货源影响，吞吐量大降41.8%；杂货方面煤炭稳定钢铁下降，总体跌幅4.4%。另外受宏观经济负面影响，集团下属集装箱吞吐量小幅减少2.1%，汽车、客运、滚装吞吐增速分别为0.3%、-3.0%、-7.4%。

毛利率下滑叠加补贴减少，净利增速不及收入：由于成本上涨，公司一季度毛利率15.2%，较去年同期下降一个百分点，实现毛利额3.55 亿元，同比增长5.7%。加之本季度集装箱补贴减少，营业外收入同降37.1%减少1700万元，在此影响下公司实现净利润1.2 亿元，增速4.1%低于收入增速。

北方港口整合的优质平台，东北振兴重要根据地。在当前国内经济形势低迷、港口缺乏统一规划的背景下，我们认为大连港作为东北第一大港，有极大概率成为东北地区港口资源整合的核心，以便协调发展。另外，根据新华网消息，2016 年4 月26 日国务院发布《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》，明确提及一带一路、推进中蒙俄经济走廊、推进中韩自贸区建设等，预计大连港在东北振兴建设中将成为重要带动力量。

投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为10.8%、12.7%、14.0%，净利润增速分别为5.0%、8.2%、10.5%。给予增持-A 评级，6 个月目标价6.2 元，相当于2016 年69 倍市盈率。

风险提示：东北港口整合预期低于预期、海外市场发展低于预期