2024年回顾：市场提振下，行业盈利逐季改善

随着“1+N”政策体系逐步成型，政策取向转向努力提振资本市场；增量举措接续推出，机构与居民权益投资需求逐步回暖，券商机构业务与零售业务充分受益，因此盈利呈现逐季改善趋势，已披露业绩券商2024年合计利润同比+21%。

变化之一：中长期资金入市政策框架明晰，券商机构业务迎发展机遇行业本质：《实施方案》推出，预计保险资金、社保基金、公募基金等将进一步增配权益资产，带动客户需求提升。

商业模式：机构客户对综合化服务的需求提升，头部券商通过境内外、部门间、数字化一体化等方式提升机构服务能力，部分券商同步进行组织架构调整。

竞争优势：我们认为业务牌照、资本实力、以及专业能力更强的头部券商更具竞争优势；期待并购重组的效能释放。

变化之二：券业完成DeepSeek本地化部署，助力财富管理转型破局应用场景暂时以员工赋能为主，能够以本地数据用于推理，针对性赋能业务、提升效率，利好具备算力基础和业务经验的券商。

投资建议：建议增持机构业务更具优势的头部券商，关注Deepseek带来的业态变化建议增持机构业务更具优势的头部券商，以及有望通过并购重组强化机构服务能力的券商，推荐中国银河、中信证券、中金公司H；Deepseek应用推进，更具算力优势、同时在投顾和投研业务上更具专业能力和业务经验的券商预计更为受益。

风险提示

中长期机构资金入市规模不及预期；权益市场大幅波动；并购重组进展或整合效果不及预期；Deepseek应用转化不及预期。