事件：中国银河公布2024 年报，符合预期。2024 年中国银河实现营业收入354.7 亿/yoy+5.4%；实现归母净利润100.3 亿/yoy+27.3%；2024 年加权平均ROE 为8.30%/yoy+0.78pct。

轻资本条线全面增长，投资亮眼。2024 年公司实现证券主营收入226.6 亿/yoy+23.3%。1）主营收拆分看：2024 年公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为61.9、6.1、4.9、38.5、114.4 亿元，收入占比27.3%、2.7%、2.1%、17.0%、50.5%；分别同比+12.5%、+10.6%、+6.1%、-7.5%、+49.5%。2）4Q 计提减值6.0 亿、但单季利润仍同环比增长：4Q公司计提减值6.0 亿（去年同期1.8 亿），主要为信用类业务预期信用减值风险增加；4Q24 公司证券主营收入69.0 亿/yoy+60.3%/ qoq+15.2%，归母净利润30.7 亿/yoy+140%/qoq+19.1%。

金融投资资产规模稳定、边际增配权益OCI，投资收益率维持高位。2024年末公司总资产7375 亿/较年初+11.2%，净资产1405 亿/较年初+7.7%，经营杠杆4.07x/较年初-0.09x。投资业务方面，2024 年末公司投资资产规模3867 亿/较年初+7.6%，其中交易性债券1383 亿/较年初+26.8%，其他权益工具规模557 亿/较年初+23.3%/qoq+15.9%；期末投资杠杆为2.75x/较年初持平，测算2024 年公司投资收益率3.07%/yoy+0.83pct。

经纪业务市占率稳定、代销保有量连续5 年增长，两融市占率稳定。代买业务看，24 年末公司客户总数突破1730 万户/较年初+11.6%，客户托管证券总市值人民币5.09 万亿元/较年初+21.8%；24 年实现代买业务净收入52.9 亿/yoy+18.4%/24 年市场ADT yoy+23%。代销业务看，24 年公司持续提升客户覆盖度与金融产品保有规模，24 年末金融产品保有规模2111 亿/较年初+7.8%，金融产品销售规模超800 亿/较年初-15.8%，全年代销业务收入3.3 亿/yoy-29.4%。信用业务方面，24 年公司两融业务收入52.2 亿/yoy-9.0%；期末融资融券余额921 亿/yoy+9.5%，市占率为4.94%。

债承业务市占率持续提升，股权业务尚待发展。根据Wind 统计，公司2024 年债券承销规模4816 亿/yoy+34.4%，市占率为3.5%/yoy+0.80pct，行业排名7 名/较23 年提升5 名。24 年公司加强A 股股权融资业务项目储备，当前再融资储备项目7 家/行业第9；此外公司24 年投行条线人员逆势扩张（投行条线人数从23 年末564 人增至24 年末633 人）。

投资分析意见：预计2025-2027E 中国银河归母净利润分别为111.6 亿元、115.6 亿元、122.2 亿元，同比+11%、+4%、+6%。25/3/28 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.56x、1.46x、1.36x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。