本报告导读：

我们预计交投活跃叠加基数效应推动板块盈利显著改善，建议增持受益增量资金入市的头部券商。

投资要点：

预计交投活跃 叠加基数效应下，上市券商业绩显著改善，归母净利润同比+41.4%。我们预计42 家上市券商2025 年第一季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比提升27.1%至1136.5 亿元，归母净利润同比提升41.4%至415.0 亿元。

经纪与信用业务是业绩增长的主要支撑，投资业务同比改善。1）从各项业务收入对2025Q1 调整后营收的增量贡献度看，我们预计经纪及信用业务合计贡献增量收入的78.5%，是板块业绩增长的主要支撑。Q1 日均股基成交额达17465 亿元，同比提升71%，日均两融余额达1.87 万亿元，同比提升21%，我们预计经纪业务净收入、利息净收入分别同比增长63.8%、59.2%；2）我们预计投资业务同比有所改善，主因投资收益率修复。债市波动考验各家券商自营投资能力，预计上年债牛环境下积累的其他债券投资浮盈或为Q1 投资表现提供一定支撑。此外，去年同期市场极端波动致部分券商自营业务受损、低基数下投资收益率迎来修复；3）我们预计Q1 投行业务收入同比+4.7%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利。4）我们预计资管业务规模同比小幅提升，带动资管收入同比+2.0%。

近期系列组合拳推出稳定市场，券商板块显著受益市场提振。近期因关税原因，资本市场出现大幅调整，相关机构推出系列组合拳着手稳定股市。中央汇金将加大增持力度、央行表态将在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持、金监总局发布上调险资权益资产配置比例上限的政策，叠加国资委表态全力支持央企控股上市公司不断加大增持回购力度、上市公司密集发布增持回购等利好，我们预计资本市场信心有望显著提振。

投资建议：Q1 业绩改善超预期，建议增持受益增量资金入市的头部券商，推荐华泰证券、中国银河、中金公司H、中信证券。

风险提示：权益市场大幅波动