投资要点

事件：中国银河发布2025 年一季度业绩：实现营业收入75.6 亿元，同比+4.8%；归母净利润30.2 亿元，同比+84.9%；对应EPS 0.25 元，ROE2.4%，同比+1.1pct。

受益于市场交投活跃，经纪及两融业务同比均增长。2025 年一季度实现经纪业务收入19.2 亿元，同比+53.1%，占营业收入的30.4%。全市场日均股基交易额17031 亿元，同比+70.3%。公司两融余额1054 亿元，较年初+25%，市场份额5.5%，较年初基本持平。公司零售业务依托庞大的客群基础以及广泛的线下网点，加快将网点优势转化为胜势。截至2024 年末公司客户总数超过1730 万户，注册投顾4056 人，同比+ 6.8%。

公司金融产品保有规模2111 亿元，同比+7.8%，个人养老金累计开户超10 万户。

债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。2025 年一季度投行业务收入1.5 亿元，同比+59.5%。完成股权主承销规模15.4 亿元，排名第13；其中IPO 1 家，募资规模4 亿元；再融资1 家，承销规模11 亿元。债券主承销规模1486 亿元，同比+83.4%，排名第6；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为990 亿元、242 亿元、86 亿元。截至2025年一季度末IPO 储备项目6 家，排名第13，其中两市主板3 家，北交所1 家，创业板1 家，科创板1 家。

资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。2025 年一季度实现资管业务收入1.3 亿元，同比+19.3%。2024 年末资产管理规模852 亿元，同比-9.9%。其中集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为618 亿元、230 亿元、4 亿元，分别同比+52%、-56%、-10%。

自营表现出色，坚持绝对收益策略。2025 年一季度实现投资收益（含公允价值）31.6 亿元，低基数下同比+93.7%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.8 亿元，同比-25.9%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为126/135/142 亿元，分别同比+26%/+7%/+5%，对应2025-2027 年PB 为1.14/1.08/1.04 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。