事件：4 月29 日，中国银河公布2025 年一季报，1Q25 中国银河实现归母净利润30.2 亿/yoy+84.9%，实现营收75.6 亿/yoy+4.8%，加权平均ROE（非年化）为2.44%/yoy+1.14pct。

净利息收入略承压，其他业务条线均表现亮眼。1Q25 公司证券主营收入62.9 亿/yoy+56.2%。1）主营收拆分看，1Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为19.2、1.5、1.3、9.1、31.6 亿元，分别同比+53.1%、+59.5%、+19.3%、-2.4%、+94.0%。2）主营收入构成看，轻资本业务中经纪占比30.5%、投行占比2.4%、资管占比2.1%；资本金业务中净投资占比50.2%，净利息占比14.4%。3）净利润增速优于营收：主因1Q25子公司大宗商品销售规模减少、其他业务收入12.4 亿元/yoy-60.6%。

经营杠杆环比略增、金融投资资产规模稳定，单季度投资收益率同环比提升。1Q25 末公司经营杠杆4.09x/yoy-0.41x/qoq+0.02x，期末投资杠杆2.72x/yoy-0.48x/qoq-0.04x，金融投资规模为3862 亿元/yoy-9.1%/qoq-0.1%；从母公司口径看，1Q25 末公司自营权益类证券及其衍生品规模为293 亿元/较年初-3.4%，自营非权益类证券及其衍生品规模为3336 亿元/qoq+3.9%。投资业务方面，1Q25 公司净投资收入31.6 亿元/yoy+94.0%/qoq+14.8%，测算1Q 年化投资收益率3.27%/yoy+1.61pct/qoq+0.48pct。

经纪业务表现优于行业，两融市占率略增。经纪业务方面，1Q25 公司经纪业务收入19.2 亿/yoy+53.1%/qoq-23.0%（1Q25 市场股基日均成交额yoy+72%、佣金率延续下滑趋势，上市券商1Q25 经纪收入yoy+48%）；信用业务方面：1Q25 末公司融出资金规模1054 亿元/较年初+3.8%，两融市占率为5.49%/较年初+0.05pct。

投资分析意见：预计2025-2027E 中国银河归母净利润分别为111.6 亿元、115.6 亿元、122.2 亿元，同比+11%、+4%、+6%。25/4/29 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别为1.46x、1.37x、1.28x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。