本报告导读：

2025 年一季度市场活跃度同比改善显著，上市券商归母净利润同比+83.48%。经纪业务及自营业务成为业绩的主要驱动因素。券商作为资本市场关键中介，在长期资金入市政策持续推进过程中将多维度深度受益。

投资要点：

投资建议：券 商整体受益于增量资金入市，个股推荐华泰证券、中国银河。相关机构推出系列组合拳。中央汇金将加大增持力度、央行表态将在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持、金监总局发布上调险资权益资产配置比例上限的政策，叠加国资委表态全力支持央企控股上市公司不断加大增持回购力度、上市公司密集发布增持回购等利好，我们预计资本市场信心有望显著提振。

2025 年一季度上市券商归母净利润同比+83.48%。1)2025 年一季度上市券商合计实现归母净利润522 亿元，同比+83.48%。经纪和自营业务带来的收入提升是业绩改善的主因，上市券商调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+34.44%至1144 亿元,同时归母净利润率同比+12.19pct 大幅提升至 45.61%。2)相较2024Q4，上市券商 2025Q1调整后营收环比-13.95%，归母净利润环比+19.34%。3）从上市券商2025 年一季度各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务净收入同比+52.17%至 510 亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的59.7%。其次为经纪业务，同比增长48.7%，占调整后营收变动的36.58%。4）除资管业务存在小幅下滑外，其余各项业务均实现增长。

利润集中度下降，营收集中度提升。2025 年一季度上市券商归母净利润集中度下滑，CR5 下滑2.53pct 至45.04%，CR10 下滑1.75pct至69.10%。收入集中度却呈现相反趋势，CR5 和CR10 均同比提升。

我们认为主要原因是大型券商收入增长较快，但业务及管理费支出增速也较高，小型券商支出扩展受到资金限制。2025 年一季度头部券商净利润均呈现增长趋势。但增速表现呈现出较大差异。行业投资端改革逐见成效，自营和经纪业务是分水岭，尤其是自营业务。

券商作为资本市场关键中介，在长期资金入市政策持续推进过程中将多维度深度受益。首先，长期资金的持续流入直接扩大市场资金供给规模，推动交易活跃度提升与资产配置需求增长。其次，长期资金的专业化管理需求，倒逼业务模式向净值化、标准化转型，提升主动管理能力与产品竞争力。再次，市场稳定性的提升与投资生态的改善，为券商自营业务创造更有利的环境。机构服务能力将成为核心竞争要素。

风险提示：权益市场波动，宏观复苏不及预期。