事件：中国银河发布2025 年三季报。25Q1~3 公司实现营业收入227.5亿元，可比口径下同比+44.4%；归母净利润109.7 亿元，同比+57.5%；对应EPS 0.92 元，ROE 8.8%，同比+3.0pct。第三季度实现营业收入90.0亿元，可比口径下同比+55.9%，环比+45.5%；归母净利润44.8 亿元，同比+73.9%，环比+29.0%。

受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长：1）25Q1~3 公司经纪业务收入63.1 亿元，同比+70.7%，占营业收入比重26.7%。其中Q3 单季度经纪业务收入26.6 亿元，同比+124.7%。全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。2）公司两融余额1325 亿元，较年初+31%，市场份额5.5%，较年初+0.1pct，全市场两融余额23942 亿元，较年初+28.4%。

股权投行修复显著：25Q1~3 公司投行业务收入4.8 亿元，同比+29.9%。

其中Q3 投行业务收入1.6 亿元，同比+59.2%。1）股权业务：25Q1~3公司股权主承销规模240.7 亿元，排名第8，同比+1419.0%；其中IPO1 家，募资规模4 亿元；再融资5 家，承销规模236 亿元。公司IPO 储备项目1 家，排名第22，其中北交所1 家。2）债券业务：债券主承销规模5761 亿元，排名第6，同比+76.1%；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为3575 亿元、1303 亿元、302 亿元。

资管业务收入维持稳定增势：25Q1~3 公司资管业务收入4.0 亿元，同比+12.7%。其中Q3 单季度资管业务收入1.3 亿元，同比+3.8%。公司资管子公司银河金汇持续构建多元化产品体系，落地科创权益、固收+、公募REITs、QDII 等核心品类。

自营投资收益同比提升：25Q1~3 投资收益（含公允价值）120.8 亿元，同比+41.0%；Q3 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）34.8 亿元，同比-5.9%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为137/147/157亿元（前值分别为130/140/149 亿元），分别同比+37%/+7%/+7%，对应2025-2027 年PB 为1.25/1.18/1.14 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。