事件：10/30，中国银河披露9M25 业绩，业绩略超预期（前瞻预测9M25 归母净利润107 亿，实际值较预测值+2%）。公司9M25 实现营收227.5 亿元，同比+44.4%，归母净利润110 亿元，同比+57.5%。

3Q25 实现营业收入90.0 亿元，同比+56%，环比+45.5%；归母净利润44.8 亿元，同比+74%，环比+29%。

9M25 加权ROE 为8.77%/yoy+2.97pct。

受益于市场交投热度，公司经纪及利息净收入同比高增。各业务收入（同比增速）如下：经纪63.1亿（+71%）、投行4.8 亿（+30%）、资管4.0 亿（+13%）；净利息32.1 亿（+22%）、净投资120.9 亿（+42%）。收入结构如下：经纪28%、投行2%、资管2%、净利息14%、投资54%(剔除其他手续费收入及长股投)。3Q25 单季业务收入（同/环比）如下：经纪26.6 亿（+125%/+54%）、投行1.6 亿（+59%/-4%）、资管1.3 亿（+4%/-7%）；净利息12.7 亿（+61%/+23%）、净投资46.9 亿（+32%/+11%）。

客户资产增长驱动公司总资产持续扩张，经营提质增效。总资产：3Q25 末公司总资产8611 亿元/较2Q25 末+10%，目前总资产规模位居行业第5 位；客户资产：3Q25 末公司客户资产规模1992 亿元，较2Q25 末+14%，同样位居行业第5。客户资产占比公司总资产达到23%（总资产前5 的券商中占比最高）。经营效率：3Q25 末公司剔除客户资产后的经营杠杆4.34 倍，较2Q25 末提升0.13倍。9M25 公司管理费率42%，同比下降11pct，管理费率于行业前5（总资产前5）券商中降幅最明显。

自营投资：金融投资资产稳健扩表，股债再平衡趋势得到验证。3Q25 末中国银河整体金融投资资产4188 亿元（较2Q25 末+2%），交易性金融资产较2Q25 末+1%，债券投资较2Q25 末+3%，其他债券投资较2Q25 末+5%，其他权益工具投资较2Q25 末+3%。3Q25 末公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为32.69%，较1H25 末的29.25%走阔，反映公司在净资本走阔的同时，增配权益类资产；3Q25 末公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.22%，较1H25 末的327.68%有所收窄。

财富管理：3Q25 经纪业务收入同环比高增，融资市占率稳中走阔。市场表现：3Q25 市场日均股基成交额2.5 万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25 经纪业务净收入26.6 亿元，同比+125%，环比+54%。融资情况：3Q25 末中国银河3Q25 末融出资金1325 亿元，较2Q25 末+31%，测算得到公司期末融资市占率5.6%（排名行业第5）。

投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营业务表现亮眼，我们上调投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27 年的归母净利润为155.3、176.0、196.2 亿元（原预测为126.0、135.6、151.6 亿元），同比分别+55%、+13%和+11%，维持买入评级。

风险提示：流动性大幅收紧，新发基金遇冷。