本报告导读：

并购将显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升；券商板块估值较基本面有明显折价，预计事件催化下板块估值有望修复。

投资要点：

事件：11月19日，中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券，预计停牌时间不超过25 个交易日。

预计此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向。1）出于完善国有金融资本管理体制的需要，中国信达、中国东方等AMC 及旗下券商年内将实控人变更为中央汇金，因此中央汇金系旗下有7张券商牌照（包括中国银河、中金公司、申万宏源、光大证券、东兴证券、信达证券、长城国瑞），此前市场较关注旗下牌照整合可能；2）预计提质增效及一流投行建设导向下，推动此次合并。

并购将显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升。1）以25Q3 数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26 名，预计整合后有望提升至第3-4 名，综合实力显著增强。合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4 名；2）从细分业务看，有望全面补强。其中自营收入有望提升至第3 名，且并购后资本利用效率有望进一步提升（中金公司杠杆率5.4x vs 东兴证券3.2x、信达证券3.8x）；经纪业务有望提升客户基础，完善尤其是福建、辽宁等区域布局（东兴证券77 家营业部中34 家位于福建、信达证券82 家中33 家位于辽宁）。

投资建议：供给侧改革仍是行业中长期视角下的重要变化，我们认为此前因交易因素等影响，券商板块估值较基本面有明显折价（当前1.40xPB，近5/10 年PB 分位数57%/40%），预计事件催化下板块估值有望修复，持续推荐。个股推荐中国银河，以及预计行业并购进程加速，建议增持相关标的。

风险提示：资本市场大幅波动；并购重组进展不及预期